>> 銀河證券-美國(guó)2月CPI數(shù)據(jù)：核心CPI的回落仍受滯后分項(xiàng)的阻礙-240313
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2024/3/13 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
章俊 |
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CPI和核心CPI增速再度高于預(yù)期，居住成本和能源價(jià)格貢獻(xiàn)突出：美國(guó)勞工數(shù)據(jù)局（BLS）公布2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），其同比增速?gòu)?月的3.1%升至3.2%，高于3.1%的市場(chǎng)預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.8%，比1月的3.9%稍有下降，同樣高于3.7%的市場(chǎng)預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速升至0.4%，核心CPI增速維持0.4%。CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月強(qiáng)于預(yù)期，這其中不僅有年度調(diào)整、季調(diào)因子變動(dòng)和居住成本統(tǒng)計(jì)方式的影響，也反映服務(wù)部分的粘性在勞動(dòng)缺口和實(shí)際薪資的支持下偏強(qiáng)。
通脹數(shù)據(jù)反映的5個(gè)要點(diǎn)：（1）2月CPI增速超預(yù)期的核心原因一方面是能源商品環(huán)比增幅在連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正，另一方面居住成本的粘性仍強(qiáng)，增幅略高于預(yù)期；此外運(yùn)輸、休閑、教育和通信等服務(wù)的環(huán)比也不弱。通脹的下行動(dòng)能尚在，但在三季度快速向2%靠攏存在一定難度。對(duì)于通脹的整體路徑需要上修。（2）核心CPI方面，我們此前認(rèn)為前三季度其將順利向3%靠攏，但提示如果居住成本粘性高則需要警惕；目前來(lái)看，居住成本統(tǒng)計(jì)相關(guān)的問(wèn)題可能會(huì)拖累核心CPI降低的進(jìn)程，需要開(kāi)始注意核心年末仍在3%以上的風(fēng)險(xiǎn)。（3）居住成本所體現(xiàn)的信息喜憂參半，好消息是業(yè)主等價(jià)租金（OER）1月份異常的0.6%環(huán)比增速?zèng)]有繼續(xù)維持,后續(xù)居住成本仍有望降低；令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，權(quán)重高達(dá)36.2%的居住成本項(xiàng)環(huán)比增速近期主要在0.4%-0.5%的范圍內(nèi)，并未如同領(lǐng)先租金和房?jī)r(jià)指數(shù)預(yù)示的一般逐漸向0.3%-0.4%靠近，這可能表明CPI對(duì)實(shí)際租金成本的統(tǒng)計(jì)與市場(chǎng)數(shù)據(jù)有偏差。雖然居住成本的實(shí)際漲價(jià)情況并不嚴(yán)峻，但CPI的統(tǒng)計(jì)滯后和對(duì)OER中價(jià)格更高的獨(dú)戶住宅權(quán)重上調(diào)意味著居住成本目前是通脹靠近2%的最大阻礙之一。（4）不含租金的未季調(diào)服務(wù)環(huán)比增速?gòu)?.9%回落至0.6%，顯示服務(wù)價(jià)格壓力較1月下行，但依然處于偏高水平。從同日公布的NFIB美國(guó)小企業(yè)調(diào)查來(lái)看，未來(lái)勞動(dòng)市場(chǎng)有望邊際弱化，失業(yè)率可能開(kāi)始向4%靠近，這意味著對(duì)利率反應(yīng)十分滯后的服務(wù)價(jià)格終將弱化。（5）從美聯(lián)儲(chǔ)的視角來(lái)看，CPI居住成本的異常與實(shí)際情況和PCE通脹情況有所偏離，可能無(wú)需過(guò)慮，但其四季度潛在的回升與服務(wù)價(jià)格粘性的結(jié)合限制了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的空間。以目前數(shù)據(jù)和實(shí)際利率的框架來(lái)看，年中進(jìn)行首次降息仍有較高的概率，但對(duì)全年的降息幅度預(yù)期需要進(jìn)一步降低。因此，將全年降息次數(shù)修正為3次75BP。在年中進(jìn)行首次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)可能在有充分?jǐn)?shù)據(jù)觀察時(shí)間的9月和12月進(jìn)行第二和第三次降息；而如果四季度CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，則美聯(lián)儲(chǔ)可能選擇在12月不降息，全年僅降息2次。我們的基準(zhǔn)假設(shè)認(rèn)為核心CPI年內(nèi)仍會(huì)降至3%左右，但如果CPI降幅不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能壓縮降息幅度。目前對(duì)3月的CPI同比增速預(yù)測(cè)為3.2%，核心3.7%左右
市場(chǎng)對(duì)CPI超預(yù)期的交易并不劇烈：市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)超預(yù)期的CPI做出強(qiáng)烈反應(yīng)，CME數(shù)據(jù)顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者依然維持了6月首次降息、全年75-100BP的押注。10年期美債收益率上行5.9BP至4.160%，美元指數(shù)跳升后回落，收102.9321，美國(guó)三大股指集體收漲，倫金下跌至2158美元/盎司。在通脹粘性因諸多原因而偏強(qiáng)的情況下，目前的降息預(yù)期稍顯樂(lè)觀，可能有進(jìn)一步降低的空間。同日NFIB小企業(yè)調(diào)查公布的領(lǐng)先于勞動(dòng)市場(chǎng)的招聘指標(biāo)等暗示就業(yè)可能弱化，也是市場(chǎng)沒(méi)有猛烈交易CPI超預(yù)期的潛在因素。在拜登政府的美國(guó)財(cái)政赤字2024和2025年希望為6.6%和6.1%的情況下，長(zhǎng)端美債受到的壓力仍然明顯，同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)考慮的“買短賣長(zhǎng)”的情況下，短端國(guó)債顯得更為安全。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
2.地緣政治沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)
3.美國(guó)出現(xiàn)突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)
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