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2月核心CPI]環(huán)比0.36%，市場(chǎng)預(yù)期0.30%，前值0.39%。整體CPI環(huán)比0.44%，市場(chǎng)預(yù)期0.40%，前值0.31%。2月核心CPI超預(yù)期主因在于二手車價(jià)格上漲帶動(dòng)核心商品環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，以及基礎(chǔ)房租（primary）環(huán)比漲幅明顯回升。而此前市場(chǎng)關(guān)注的業(yè)主等價(jià)房租（OER）和超級(jí)核心通脹則明顯回落，2月OER回落0.12個(gè)百分點(diǎn)至0.44%，超級(jí)核心通脹（Supercore）回落0.38個(gè)百分點(diǎn)至0.47%。
　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國(guó)通脹回落的趨勢(shì)并沒有發(fā)生改變，“二次通脹”的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，但通脹回落的速度比我們此前預(yù)期的更慢。2月份OER和超級(jí)核心通脹均明顯回落，顯示1月OER的上漲更多由季調(diào)因素和統(tǒng)計(jì)方式造成，且企業(yè)在年初一次性調(diào)價(jià)行為也不可持續(xù)，說明1月通脹數(shù)據(jù)更多是“噪音”，而非“二次通脹”的“信號(hào)”（關(guān)于一月通脹的“噪音”，請(qǐng)參考我們2月25日發(fā)布的海外宏觀周報(bào)《近期海外市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整》）。但整體而言，上半年通脹回落速度比我們此前預(yù)期的更慢，主要是由于新簽租約計(jì)入CPI的統(tǒng)計(jì)速度（一般滯后6個(gè)月左右）比預(yù)期更慢，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)韌性。
　　分項(xiàng)來看：（1）房租（占比約33%）：回落趨勢(shì)明確，但速度存在較大不確定性。2月OER明顯回落，但基礎(chǔ)房租環(huán)比漲幅有所擴(kuò)大。往后看，我們認(rèn)為無(wú)論是從新簽租約等領(lǐng)先指標(biāo)來看，還是從租房空置率、租房市場(chǎng)供需關(guān)系來看，房租回落的方向較為確定，新簽租約漲幅甚至比疫情前還要更低。但最大的不確定性在于CPI房租分項(xiàng)的統(tǒng)計(jì)滯后性，從新簽租約到CPI房租分項(xiàng)一般滯后6個(gè)月左右，但從最近兩個(gè)通脹數(shù)據(jù)來看，這一滯后期可能被拉長(zhǎng)，造成通脹回落速度比預(yù)期更慢。（2）超級(jí)核心通脹（占比約25%）：是后續(xù)通脹下行的最大阻力，但隨著勞動(dòng)力需求的放緩，預(yù)計(jì)仍將緩慢下降。2月超級(jí)核心通脹明顯回落，說明其1月的回升更多是由于季調(diào)和企業(yè)在年初調(diào)價(jià)等“一次性因素”造成，并不可持續(xù)。分項(xiàng)來看，2月汽車維修、汽車保險(xiǎn)、醫(yī)療服務(wù)和外出住宿環(huán)比漲幅明顯回落，但機(jī)票環(huán)比漲幅明顯擴(kuò)大，娛樂服務(wù)和教育通訊漲幅小幅擴(kuò)大。往后看，隨著勞動(dòng)力需求的逐漸放緩，預(yù)計(jì)職位空缺率和勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口將逐漸下降，帶動(dòng)工資回落到更加可持續(xù)的增速（3.5%=2%通脹預(yù)期+1.5%勞動(dòng)生產(chǎn)率），從而與2%的通脹目標(biāo)相匹配。但由于就業(yè)整體保持強(qiáng)勁，回落速度可能有所放緩。（3）核心商品（占比約21%）：預(yù)計(jì)仍將維持通縮。一方面，隨著全球供應(yīng)鏈的進(jìn)一步正常化和企業(yè)持續(xù)的庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)核心商品環(huán)比仍將維持小幅通縮狀態(tài)。另一方面，新車生產(chǎn)和庫(kù)存的正?；?、二手車價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)也將對(duì)核心商品產(chǎn)生通縮壓力。
　　由于上半年通脹回落速度較預(yù)期偏緩，疊加經(jīng)濟(jì)維持韌性且聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹，降息預(yù)計(jì)進(jìn)一步回落。對(duì)于美債收益率，我們認(rèn)為當(dāng)前的上下行風(fēng)險(xiǎn)基本平衡（此前兩周我們認(rèn)為是下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。