>> 致富證券-美國2月通脹資料快評：能源項帶動通脹超預(yù)期上行，核心通脹回落趨勢不變-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
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來源： |
致富證券 |
| 評級： |
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作者： |
余琦 |
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事件：
美國2024年2月CPI同比上漲3.2%（市場預(yù)期上漲3.1%，前值上漲3.1%），環(huán)比上漲0.4%（市場預(yù)期上漲0.4%，前值上漲0.3%）；核心CPI同比上漲3.8%（市場預(yù)期上漲3.7%，前值上漲3.9%），環(huán)比上漲0.4%（市場預(yù)期上漲0.3%，前值上漲0.4%）。
點評：
1、2月美國CPI和核心CPI同比環(huán)比增速均小幅超市場預(yù)期。其中，CPI同比增速的回落趨勢再度出現(xiàn)反復(fù)；而核心CPI同比增速則基本維持下行趨勢。
2、在2月美國CPI同比漲幅3.2%的構(gòu)成中，結(jié)合各項權(quán)重綜合計算，貢獻最大的是家計項（1.88%），其次是機動車保險（0.58%），之后分別是食品項（0.3%）、能源項（-0.13%）和醫(yī)療服務(wù)項（0.07%）。
3、相比較上一個月美國CPI的數(shù)據(jù)，2月CPI超市場預(yù)期上行的主要原因是：雖然食品價格、核心商品和核心服務(wù)同比漲幅均出現(xiàn)回落，但能源價格同比降幅大幅收窄。
首先，能源價格同比降幅大幅收窄。
數(shù)據(jù)顯示，2月能源價格同比下跌1.9%，相比上月4.6%的同比跌幅大幅收窄。其中，汽油價格同比下跌3.9%，對本月CPI的貢獻為-0.14%，相比上月的影響縮減0.09個百分點，是本月CPI超預(yù)期上行的主要原因；管道天然氣價格同比下跌8.8%，相比上月17.8%的跌幅明顯收窄，對本月CPI的貢獻為-0.08%，相比上月的影響縮減0.08個百分點。由于3月國際原油價格維持在75-80美元/桶震蕩區(qū)間，與去年同期基本持平，預(yù)計3月能源項對CPI的影響將歸于常態(tài)，負向拖累有可能進一步減弱。
其次，食品價格同比增速持續(xù)下行。
數(shù)據(jù)顯示，2月食品項同比上漲2.2%，較上月繼續(xù)降低0.4個百分點，連續(xù)19個月出現(xiàn)下滑，同比增速再創(chuàng)新低，本月對CPI的貢獻為0.3%，相比上月繼續(xù)拉低整體物價漲幅0.05個百分點。
第三，核心商品價格同比增速再次下行。
數(shù)據(jù)顯示，2月除能源和食品外的核心商品價格同比上漲3.8%，較上月繼續(xù)降低0.1個百分點。其中，新車價格同比上漲0.4%，較上月繼續(xù)降低0.3個百分點，連續(xù)11個月出現(xiàn)下跌；二手車價格同比下跌1.4%，較上月跌幅縮減1.9個百分點。由于作為先行指標(biāo)的美國manheim二手車指數(shù)仍在回落中，預(yù)計該項對CPI的拖累短期還將持續(xù)。
第四，服務(wù)項同比增速再次下行。
數(shù)據(jù)顯示，2月服務(wù)項同比上漲5.2%，較上月繼續(xù)降低0.2個百分點，創(chuàng)2022年6月以來新低。其中，占比最大的家計項上漲5.7%，較上月繼續(xù)減少0.3個百分點，連續(xù)12個月同比下降，本月對CPI的拉動為1.88%，相比上月繼續(xù)減少0.1個百分點。由于作為先行指標(biāo)的美國ZILLOW指數(shù)仍在回落中，預(yù)計該項對CPI的貢獻還將繼續(xù)降低。
2月其他服務(wù)價格有所反彈。其中，醫(yī)療項同比上漲1.1%，相比上月0.6%的漲幅繼續(xù)擴大，但權(quán)重較低，對CPI的貢獻與上月基本持平；交通運輸項同比上漲9.9%，本月對CPI的拉動為0.63%，相比上月小幅擴大0.02個百分點，主要原因是機動車保險價格同比漲幅依然維持高位，隨著機動車維修費用漲幅的下降，預(yù)計后期該項對CPI的貢獻將可能回落。
結(jié)論：
1、2月美國總體CPI雖然在能源項的影響下出現(xiàn)超預(yù)期上行，但隨著能源項對CPI的影響歸于常態(tài)，后續(xù)緩慢震蕩下行的概率較大；而核心CPI目前則依然維持持續(xù)下行趨勢。結(jié)合此前公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（詳見《2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)快評》），我們認為貨幣政策的時滯效應(yīng)已經(jīng)逐漸傳導(dǎo)到就業(yè)市場，后續(xù)將逐漸傳導(dǎo)至商品和服務(wù)價格，并帶動通脹進一步下行。
2、目前CME交易所預(yù)測美聯(lián)儲3月不降息的概率高達99%，5月不降息的概率為87%，而6月不降息的概率為32%，開始降息的概率為60%。我們維持美聯(lián)儲將在二季度首次降息的判斷，同時認為降息節(jié)奏會較為靈活，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速變化，單次降息25bp或者50bp均有可能，全年降息幅度將在125-150bp。
3、對未來大類資產(chǎn)價格走勢，我們的判斷是：
美股近期連創(chuàng)新高，但一旦聯(lián)儲正式開啟降息，反而有可能迎來一波調(diào)整。一季度美股圍繞降息預(yù)期變化的震蕩可能會加劇。
美元指數(shù)近期持續(xù)回調(diào)，預(yù)計中期將維持100-105的震蕩區(qū)間。
十年期美債收益率2月以來由于降息預(yù)期下降，反彈至4%以上，但進入3月出現(xiàn)持續(xù)回落，預(yù)計近期跌破4%回到3.5-4%的區(qū)間震蕩的概率較大。
如我們此前提示，黃金價格近期已經(jīng)突破歷史新高，預(yù)計中期維持2000美元/盎司以上高位震蕩的概率較大。
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