肝病檢測(cè)市場(chǎng)空間大。根據(jù)Frost & Sullivan研究顯示，由于肝臟沒(méi)有神經(jīng)分布，NAFLD/NASH被絕大多數(shù)患者所忽略，導(dǎo)致20%-30%的患者，從脂肪肝進(jìn)展為NASH，而NASH患者發(fā)生肝硬化的概率為15%-25%。我們認(rèn)為，肝病診斷市場(chǎng)在未來(lái)幾年有望持續(xù)增長(zhǎng)，而Fibroscan將在這一市場(chǎng)中扮演重要角色，其市場(chǎng)規(guī)模將有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。 推薦要點(diǎn)： 1.持續(xù)深耕肝病領(lǐng)域，戰(zhàn)略布局國(guó)際化。公司總部位于北京，子公司遍布于歐洲、美國(guó)、中國(guó)香港以及中國(guó)大陸重要省會(huì)城市，形成了以北京為總部、巴黎為研發(fā)基地、業(yè)務(wù)遍及全球的戰(zhàn)略布局。公司自成立以來(lái)致力于肝病領(lǐng)域的全流程管理，深耕肝纖維化、肝硬化診治領(lǐng)域多年，集藥品生產(chǎn)與銷(xiāo)售、儀器研發(fā)與銷(xiāo)售、醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為一體，從上游肝病診斷儀器，肝病治療藥品生產(chǎn)，藥品代理及配送服務(wù)，到下游肝病患者管理、互助保險(xiǎn)、肝病大數(shù)據(jù)，篩查診斷、治療干預(yù)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、健康管理的全生命周期，為肝病患者提供了專(zhuān)業(yè)、全面的解決方案，形成了較為完整的肝病診療全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略資源布局優(yōu)勢(shì)。 2.全球肝病發(fā)病率較高，F(xiàn)ibroScan彰顯商業(yè)價(jià)值：根據(jù)根據(jù)Grace EnHui Lim撰寫(xiě)的論文《An Observational Data Meta-analysis on theDifferences in Prevelence and Risk Factors Between MAFLD vs NAFLD》顯示，全球各地人群的NAFLD患病率：北美（35.3%），南美（35.7%），歐洲（30.9%），亞洲（30.5%），非洲（28.2%），即全球三分之一以上的人群患有NAFLD；25%的NAFLD患者可進(jìn)展為NASH，35%-50%的NASH患者會(huì)進(jìn)展為肝癌。僅僅歐洲、北美及中國(guó)三地，NASH患者即接近2億人；FibroScan具有無(wú)創(chuàng)性、準(zhǔn)確率高、檢測(cè)時(shí)間短、定量等特點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為全球脂肪肝和肝纖維化的主流日常伴隨診斷措施。 3.傳統(tǒng)設(shè)備+小型設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)：FibroScan由基于VCTE？技術(shù)的LSM（肝臟硬度測(cè)量）和SSM（脾臟硬度測(cè)量），CAP？（受控衰減參數(shù)）前沿專(zhuān)利技術(shù)驅(qū)動(dòng)，可用于評(píng)估肝臟纖維化，門(mén)靜脈高壓和肝臟脂肪變性的檢查。FibroScan已被世界衛(wèi)生組織、歐洲肝病學(xué)會(huì)、亞太肝病研究學(xué)會(huì)、美國(guó)肝病研究學(xué)會(huì)等多家權(quán)威機(jī)構(gòu)列入肝病檢測(cè)指南或作為官方推薦的肝臟彈性檢測(cè)設(shè)備；FibroScan Go采取按次收費(fèi)模式，截至2023年上半年，已在北美、西歐地區(qū)（包括法國(guó)、德國(guó)、西班牙）實(shí)現(xiàn)安裝158臺(tái)，2023H1獲得的分成和其它收入1938萬(wàn)歐元。我們認(rèn)為，F(xiàn)ibroScan GO的分成模式進(jìn)一步打開(kāi)了Fibroscan的市場(chǎng)空間，滲透率有望進(jìn)一步提升。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為為1.07、2.11、3.11億元，增長(zhǎng)分別為9.4%、97.4%、47.0%，對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E分別為62.8x，42.7x。我們看好公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：新品進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、Firborscan GO投放不及預(yù)期、NASH相關(guān)藥物研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。
