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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度收入8.1億元（+12.2%），歸母凈利潤(rùn)0.73億元（+20.4%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　23Q3略有承壓。分季度看，2023Q1/Q2/Q3單季度收入分別為2.4/2.8/2.8億元（+15.8%/+17.7%/+4.7%），單季度歸母凈利潤(rùn)分別為0.13/0.31/0.29億元（+50.4%/+28.9%/+4%)，單三季度有所承壓，主要因1）去年9月公布的NASH藥物efruxifermin數(shù)據(jù)超預(yù)期，催化肝纖維化檢測(cè)需求，2）自有藥品商銷、電商等線上渠道發(fā)力，去年同期基數(shù)較大，23Q3略有承壓。從盈利能力看，23Q3毛利率為74.4%（+4.6pp），主要因高毛利率業(yè)務(wù)線FibroGo按次收費(fèi)的不斷推廣，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　適應(yīng)癥擴(kuò)大+FibroGo按次收費(fèi)+NASH新藥上市多重因素刺激肝纖維化檢測(cè)需求擴(kuò)容。法國(guó)子公司Echosen主要診斷產(chǎn)品為FibroScan系列肝纖維化診斷儀器，評(píng)估慢性肝病的血檢分析工具FibroMeter系列、輔助FibroScan的數(shù)據(jù)管理軟件FibroView和按次收費(fèi)商業(yè)模式設(shè)備FibroGo。全球肝纖維化檢測(cè)需求有望擴(kuò)容，主要因：1）2023年3月FDA批注擴(kuò)大FibroScan的適應(yīng)癥范圍，從“肝病患者“擴(kuò)大至”確診或疑似肝病患者”；2）按次收費(fèi)的商業(yè)模式降低了醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備購置成本是使用門檻，滿足了基層的醫(yī)療需求，有望持續(xù)提升肝纖維化檢測(cè)的滲透率；3）NASH新藥研發(fā)進(jìn)展的推進(jìn)，如MGL-3196有望于2024獲批上市，后續(xù)藥物的上市將刺激肝纖維化檢測(cè)需求再擴(kuò)容。
　　藥品收入下滑，電商渠道有望發(fā)力。自有藥品業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況加劇和社會(huì)層面放開導(dǎo)致的部分院外金裝用戶回流院內(nèi)的影響。我們認(rèn)為，公司通過拓展以零售渠道為主、藥品自主定價(jià)的銷售模式，藥品業(yè)務(wù)在23Q4的收入和利潤(rùn)空間有望持續(xù)擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為12/15/19億元，歸母凈利潤(rùn)為1.4/1.7/2.2億元，對(duì)應(yīng)PE為70/56/44倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、藥品院外拓展或不及預(yù)期、NASH藥物進(jìn)展或不及預(yù)期、海外按次收費(fèi)模式拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。