>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
胡翔 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20240312：2月通脹：超預(yù)期，但含量不足
美國通脹“1月特例論”不攻自破，2月數(shù)據(jù)很“不給面子”。美國2月通脹和核心通脹雙雙超預(yù)期，這似乎和各聯(lián)儲(chǔ)密切跟蹤的通脹指標(biāo)的回落有些“背道而馳”。評(píng)估美國通脹指標(biāo)顯示潛在的通脹在不斷“邁”向2%，剔除異常波動(dòng)后的通脹持續(xù)回落。但我們認(rèn)為當(dāng)前最核心的佐證通脹前景的指標(biāo)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI回落緩慢，顯現(xiàn)出通脹更具有持續(xù)性。這也是通脹所需要走的“最艱難、最后一段路”。最后一段路，誰在“拖后腿”？根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)，很明顯通脹回落的堵點(diǎn)在于“需求型通脹”和“周期型通脹”。具體來說，需求型通脹被定義為同月價(jià)格和數(shù)量的實(shí)際值高于預(yù)測(cè)值；周期型通脹則是把價(jià)格對(duì)整體經(jīng)濟(jì)狀況更為敏感的類別歸納于此。更直白的說，當(dāng)前的通脹幾乎完全是由住房租金及住宿、醫(yī)療保健和交通等服務(wù)推動(dòng)的。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，巴以沖突局勢(shì)失控，美國銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。
固收金工
固收周報(bào)20240311：銅金比持續(xù)下探下的配置再思考
上周（0304－0308）海外COMEX黃金價(jià)格大幅抬升，銅金比繼續(xù)下探，這同美元回落有一定關(guān)聯(lián)，進(jìn)一步同美債10Y（其中TIPs 10Y）持續(xù)回落有一定關(guān)聯(lián)，而同期伴隨英偉達(dá)在上周最后一個(gè)交易日的高位回撤（單日回撤超5%），全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍迎來駐點(diǎn)。避險(xiǎn)資產(chǎn)同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，此起彼落，我們不禁自問這一次是否到了曲終時(shí)？我們還無法理解這種變化背后的指向，但幾方面認(rèn)知是相對(duì)客觀的：（1）目前納斯達(dá)克100遠(yuǎn)期市盈率約30x，而2000年3月的數(shù)字是60x，當(dāng)前巨頭們的盈利能力仍足夠強(qiáng)勁；（2）“AI”這個(gè)概念，比對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)”這個(gè)概念，較大概率同樣會(huì)出現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的泡沫化，或早或晚；（3）市場(chǎng)正在探討聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)寬松，而非如歷史上探討何時(shí)收緊。我們認(rèn)為（1）關(guān)鍵指標(biāo)是通脹。通脹依然是廣義經(jīng)濟(jì)下大部分局部市場(chǎng)是否出現(xiàn)供不應(yīng)求的唯一指標(biāo)，一旦通脹反彈，科技股可能面臨20－30%回調(diào)壓力；（2）“AI”愈發(fā)具有頭部磁吸效應(yīng)。這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資金流入，形成技術(shù)鎖定，目前所謂泡沫或仍處在發(fā)展早期，類似1995－96年；（3）從配置角度，避險(xiǎn)資產(chǎn)存在一定的配置需求，但當(dāng)前仍看不到資金持續(xù)流入避險(xiǎn)資產(chǎn)的明確跡象。外圍環(huán)境發(fā)生的變化值得深思，主要或以壓力傳導(dǎo)的方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)形成預(yù)期上的抑制。我們對(duì)2024年國內(nèi)市場(chǎng)整體判斷仍傾向于"數(shù)據(jù)先于市場(chǎng)"的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇行情，以中小盤為主的轉(zhuǎn)債上周表現(xiàn)并不理想，我們傾向于配置低價(jià)，同時(shí)底層正股隱含波動(dòng)較高的標(biāo)的，潛在收益來源于三部分：（1）高YTM；（2）博弈下修；（3）相對(duì)彈性較高正股，在相對(duì)較高溢價(jià)率對(duì)沖下，帶來的適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)債彈性。三者疊加合理的預(yù)期回報(bào)率落在大約5－8%。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）正股退市和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；2）流動(dòng)性環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；3）權(quán)益市場(chǎng)超跌風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治危機(jī)影響；5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。
固收周報(bào)20240310：如何看待2024年2月CPI同比轉(zhuǎn)正？
當(dāng)前債券市場(chǎng)主要受交易情緒影響，物價(jià)等基本面因素帶來的波動(dòng)較小，CPI和PPI全年雖將出現(xiàn)溫和修復(fù)，但需求疲弱仍是潛在的負(fù)面因素，在此支撐下債券收益率將延續(xù)下行。
固收深度報(bào)告20240308：慢慢理解長債慢慢更新自己
我們認(rèn)為目前長債市場(chǎng)存在偏空因素：（1）一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)方面對(duì)邊際利率預(yù)期分化，（2）二級(jí)交易市場(chǎng)方面交易熱情過度，（3）投資者方面存在獲利了結(jié)可能性，（4）政策面上未來超長債發(fā)行增加安全資產(chǎn)供給，在公募發(fā)行的情況下沖擊市場(chǎng)流動(dòng)性。在資產(chǎn)配置策略上，我們建議略縮短久期，關(guān)注10年期品種，后續(xù)超長期國債收益率回調(diào)節(jié)奏需密切關(guān)注發(fā)改委超長期特別國債發(fā)行的具體方案。
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