>> 信達(dá)證券-儒競(jìng)科技(301525)深度報(bào)告：新能源熱管理成長(zhǎng)可期，熱泵控制器龍頭加速成長(zhǎng)-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
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pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
武浩 |
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變頻節(jié)能與智能控制領(lǐng)域多年積淀，熱泵控制器龍頭。公司深耕電力電子及電機(jī)控制領(lǐng)域變頻節(jié)能與智能控制多年，業(yè)務(wù)覆蓋暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備、新能源車熱管理、工業(yè)伺服領(lǐng)域。公司管理團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景堅(jiān)實(shí)，與海爾、艾默生等巨頭公司深入合作，在HVAC/R領(lǐng)域積淀深厚，受益熱泵滲透加速，業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)方面，公司多元化布局效果顯現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入和盈利持續(xù)提升，2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2億，同比增長(zhǎng)22.75%，盈利能力也隨著規(guī)模效應(yīng)逐步提升。
暖通空調(diào)：卡位熱泵控制器賽道，歐美市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，商用空調(diào)穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）熱泵是一種高效的清潔供熱設(shè)備，具有較高的能源轉(zhuǎn)化效率，在歐美減碳補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)熱泵出口有望維持較高增速。短期來(lái)看，受歐洲市場(chǎng)電價(jià)走高+天然氣價(jià)格下降影響，疊加22年高增速下庫(kù)存較高，熱泵市場(chǎng)略有承壓，我們認(rèn)為去庫(kù)存下2024年有望回暖，帶動(dòng)熱泵控制器市場(chǎng)增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司綁定艾默生、博世等海外大客戶，有望充分受益熱泵化趨勢(shì)。2）商用空調(diào)領(lǐng)域，公司綁定海爾等大客戶，有望受益空調(diào)變頻化趨勢(shì)，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)增速有望超過(guò)家用空調(diào)變頻控制器。
新能源車熱管理：熱泵化趨勢(shì)下，公司熱管理控制器業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。公司熱管理控制器產(chǎn)品齊全，PTC控制器+壓縮機(jī)控制器均有布局，同時(shí)持續(xù)拓展客戶覆蓋，與華域汽車等保持較好合作關(guān)系。我們預(yù)計(jì)隨著新能源車熱泵化滲透率持續(xù)提升，熱泵控制器市場(chǎng)有望快速提升，帶動(dòng)公司熱管理業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。
伺服驅(qū)動(dòng)：國(guó)產(chǎn)伺服新星，聚焦機(jī)器人等行業(yè)有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。伺服系統(tǒng)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)伺服系統(tǒng)市場(chǎng)有望持續(xù)提升。公司在伺服領(lǐng)域深耕多年，聚焦機(jī)器人等行業(yè)領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)批量銷售。未來(lái)公司有望憑借在伺服控制領(lǐng)域+電機(jī)領(lǐng)域的積淀，切入人形機(jī)器人領(lǐng)域，并憑借自身在車端客戶的積淀，深度參與相關(guān)產(chǎn)品迭代。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們選擇匯川技術(shù)、三花智控、和而泰作為可比對(duì)象。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.46、3.32、4.46億元，23-25年P(guān)E為27/20倍，考慮到公司是熱泵控制器龍頭企業(yè)，壁壘較高，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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