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業(yè)績(jī)回顧：
　　2024年3月11日，公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.46億元，同比增長(zhǎng)113.37%；歸母凈利潤(rùn)-1.61億元，同比減少11.53%。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.30億元，同比增加451.19%、環(huán)比增加465.33%；
　　2024年以來(lái)，美洛昔康注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球（1月制劑）、布比卡因脂質(zhì)體注射液陸續(xù)公告申報(bào)BE試驗(yàn)備案。
　　投資要點(diǎn)：
　　鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，現(xiàn)金流顯著改善，多管線研發(fā)進(jìn)入新階段。公司2023年全年?duì)I收高速增長(zhǎng)主要受到9月鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液獲批銷(xiāo)售帶動(dòng)，下半年公司藥品銷(xiāo)售共達(dá)2,742.95萬(wàn)元，其中鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液收入貢獻(xiàn)達(dá)94%，藥品綜合毛利率達(dá)38.77%。此外，凈利潤(rùn)下降主要由于公司多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入工藝驗(yàn)證階段和臨床試驗(yàn)階段，原輔物料及中間試驗(yàn)費(fèi)投入加大。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，銷(xiāo)售活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)、保證金等往來(lái)款增加，流動(dòng)資金充足。
　　鹽酸多柔比星脂質(zhì)體廣泛應(yīng)用于抗腫瘤領(lǐng)域。鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液主要用于治療乳腺癌、卵巢癌、膀胱癌等抗腫瘤領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)抗腫瘤藥物市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3,579億元，2022-2025年CAGR為15.3%。除公司產(chǎn)品外，目前僅有石藥集團(tuán)、復(fù)旦張江、常州金遠(yuǎn)和浙江智達(dá)4款鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液仿制藥在市銷(xiāo)售。產(chǎn)能上公司已和海正藥業(yè)簽訂CMO協(xié)議，批量產(chǎn)能可達(dá)到11,000支/批，具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。
　　在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，多款藥物進(jìn)入BE試驗(yàn)階段。2024年以來(lái)，公司美洛昔康注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球（1月制劑）、布比卡因脂質(zhì)體注射液陸續(xù)進(jìn)入BE試驗(yàn)階段，三款藥物對(duì)應(yīng)的主要適應(yīng)癥包括術(shù)后鎮(zhèn)痛、前列腺癌、子宮肌瘤、子宮內(nèi)膜異位癥、中樞性性早熟、乳腺癌，及癌癥鎮(zhèn)痛等。多柔比星脂質(zhì)體注射劑上市印證公司復(fù)雜注射劑研發(fā)實(shí)力，目前在儲(chǔ)項(xiàng)目豐富，1個(gè)產(chǎn)品處于CDE上市審評(píng)中，6個(gè)產(chǎn)品處于生物等效性臨床（BE）研究階段，1個(gè)產(chǎn)品已獲得臨床試驗(yàn)批件。
　　投資建議：公司專(zhuān)注于復(fù)雜注射劑，技術(shù)平臺(tái)及管線布局全面，批量生產(chǎn)與成本優(yōu)勢(shì)顯著，鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液市場(chǎng)空間廣闊，公司產(chǎn)能充足有望支撐業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；此外在儲(chǔ)項(xiàng)目多點(diǎn)開(kāi)花，產(chǎn)品矩陣有望進(jìn)一步拓展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度和研發(fā)效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等