>> 德邦證券-固定收益周報：債市調(diào)整后怎么操作-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
大小： |
1588KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
盡管債券利率出現(xiàn)調(diào)整，但當(dāng)前債市短期空間依然較為有限，短端利率已經(jīng)隱含了較寬松的政策預(yù)期，1年國股存單利率目前在2.28%左右，其隱含的R007中樞水平在1.85-1.90%左右；3年國開2.27%隱含的R007中樞在1.80%左右，而目前R007處于2.0%左右。長短端利差繼續(xù)保持壓縮狀態(tài)，10年國債-1YNCD壓縮至5BP左右。
從行情來看，近期市場的調(diào)整主要是止盈行為的調(diào)整，經(jīng)濟、政策邏輯均沒有發(fā)生明顯變化，暫不支持債券利率出現(xiàn)拐點，在已經(jīng)調(diào)整10BP左右或以上的情況下，當(dāng)前時刻可以入場進行短期波段交易（因為債券利率空間依然有限，故以短期交易為主），但需要注意后續(xù)是否會發(fā)生贖回負反饋，如果投資者贖回債券產(chǎn)品較多，那么止盈的機構(gòu)行為的影響會進一步加大，所以當(dāng)前建議投資者依然把組合保持在靈活性較高的啞鈴型狀態(tài)上，組合久期不高的，可以適當(dāng)考慮參與波段；組合久期較高的，可以擇機止盈性價比不高的個券。當(dāng)前債券利率可能會在低位保持寬幅震蕩運行，等待破局的因素。另外，針對投資者關(guān)注的農(nóng)商行債券投資行為，我們在報告《農(nóng)商行債券投資行為分析20240315》中進行了詳細分析，根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)前農(nóng)商行債券買入力量非常強，歷史上看體現(xiàn)為趨勢跟蹤信號。
但后續(xù)來看，整體債券利率下行空間的打開依賴于短端利率的下行，而導(dǎo)致短端利率下行可能因素是資金利率放松或者央行進一步放寬政策，類似于1月底和春節(jié)后一周的情況。因為當(dāng)前還需要引導(dǎo)社會融資成本的下行，所以后續(xù)還存在降準降息的可能性，而且信貸增速繼續(xù)下行也支撐政策保持寬松思路，可以等待后續(xù)進一步的政策寬松后再繼續(xù)追加久期，當(dāng)前看二季度發(fā)生的概率較大。
另外，在收益率曲線方面，我們認為短時間呈現(xiàn)震蕩或偏陡的可能性相對高一些，但空間也有限，組合上依然建議選擇靈活性較高的啞鈴型（除非負債端較為穩(wěn)定）。目前在利率下行空間較薄的情況下，建議投資者結(jié)合利差情況選擇下行空間相對大一些的品種和個券，但買入時需要兼具組合靈活性。
擇券思路上，靜態(tài)來看，當(dāng)前國債在1-2Y、10Y左右的性價比較好；國開債在2-3Y、10Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在2Y，8-10Y左右的性價比較好；口行債在2Y，8Y，10Y左右性價比不錯。
具體從長端債券選擇來看。國開方面，當(dāng)前230215.IB-240205.IB的利差在7-8BP左右，這一利差處于中性偏高水平，考慮到240205已經(jīng)續(xù)發(fā)8期，每一期的發(fā)行規(guī)模均較高，預(yù)計240205后續(xù)流動性可能會進一步好轉(zhuǎn)并維持和拉開國開新老券利差。另外240205.IB-240004.IB的利差在12BP左右，10年國開債相對國債還有少量利差壓縮空間，在當(dāng)前長端利率空間也不足的情況下，如果組合需要買入長端利率債，則可以選擇空間相對多一些的國開債。
國債方面，目前230026.IB和240004.IB的利差在2BP左右，處于中性偏低水平，考慮10年國債流動性較以往明顯提高，其流動性溢價可能會高于往常，建議可以優(yōu)先關(guān)注240004.IB。30年國債方面，30年國債新老券利差在4BP左右，該利差相對偏高，建議可以考慮230009.IB。不過，考慮到此前30年國債利率下行速度過快，且兩會提及發(fā)行超長期特別國債，所以30年國債的吸引力相對出現(xiàn)下行，而且也需要關(guān)注30年波動加大后，債券組合對其風(fēng)險容忍度的下降。
從長端債券行情總結(jié)來看，各品種與10年國債利差雖然有小幅壓縮空間，但整體利差本身較低，如果遇到市場調(diào)整，10年國開、30年國債調(diào)整幅度更大的概率較高，但債市利率如果繼續(xù)下行，也是這些品種有相對更大的下行機會，所以短期我們建議投資者在偏交易的組合中更多關(guān)注10年國開和30年國債，特別是長端政金債，除非對交易流動性的訴求特別高。但如果組合偏配置，可以更多選擇流動性一般的老券。
短端債券方面，在已經(jīng)明顯下行之后，可以從組合構(gòu)建啞鈴型需求的角度出發(fā)，選擇性價比高的個券作為組合底倉，流動性差一些影響不大。具體而言，利率債可以考慮220207.IB，150218.IB，230013.IB，230020.IB，160408.IB，150314.IB等。也可以考慮利率偏高的浮息債，目前掛鉤LPR的浮息債可以選擇220217.IB，掛鉤DR007的浮息債價值可以考慮220214.IB，230214.IB。
信用債方面，二級資本債在1-2Y，永續(xù)債在2-3Y左右的性價比稍高，可以選擇1-2Y左右的二永債作為啞鈴型的短端品種之一；如果想做進攻，也可以選擇3Y左右永續(xù)債，但當(dāng)前我們認為長端利率債更好一些。具體到品種類型方面，當(dāng)前商業(yè)銀行普通債、證券公司普通債和證券公司短期融資券的信用利差均位于較高的歷史分位水平，后續(xù)或存在一定的壓縮空間，建議保持關(guān)注。二永債方面，中短端性價比相對更高，且有較大的下行空間，中長端銀行二永債信用利差仍處于歷史低位水平，若出現(xiàn)調(diào)整可逢高配置。期限選擇上，可關(guān)注3年以內(nèi)的城農(nóng)商行二永債；區(qū)域選擇上，優(yōu)先選擇經(jīng)濟條件較好的區(qū)域如江浙、山東、四川等地的城農(nóng)商行；主體選擇上，建議選擇主體信用資質(zhì)較好的商業(yè)銀行，如主體評級AA+及以上、隱含評級AA-及以上的城農(nóng)商行。城投債方面，河
|
|
