>> 海通證券-券商行業(yè)境內(nèi)外券商發(fā)展系列專題(四)：一流投行如何煉成？-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
何婷,孫婷 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
監(jiān)管鼓勵(lì)券商并購重組，打造“航母級(jí)”券商。證監(jiān)會(huì)明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。早在2019年，證監(jiān)會(huì)表示為打造“航母級(jí)證券公司”，積極開展了一系列工作，其中第一條就是：“多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)”。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)券商過去主要通過內(nèi)生增長(zhǎng)逐漸擴(kuò)大規(guī)模，未來在監(jiān)管的指引下，業(yè)內(nèi)的并購可能會(huì)增多，行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿炭焖偬嵘?guī)模與綜合實(shí)力的又一重要方式。大型券商通過并購進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢(shì)，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。對(duì)比全球主要市場(chǎng)，證券行業(yè)集中度亦較高。日本券商中，以野村證券、大和證券和日興證券為首的主要證券公司利潤(rùn)占比在50%左右；美國(guó)投行中，前十位交易商營(yíng)業(yè)收入占比也超過50%。
行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，并購重組或推動(dòng)供給側(cè)改革。國(guó)內(nèi)券商數(shù)量眾多且多為綜合性券商，近年來牌照進(jìn)一步放開，加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。但由于大多數(shù)公司都選擇綜合性券商的模式，也沒有形成特色。盡管近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的融合逐步加深，也出現(xiàn)了一些以互聯(lián)網(wǎng)為特色的小而美券商，但主要還是基于導(dǎo)流、線上經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)差異化不顯著。在近年來券商數(shù)量以及從業(yè)人員數(shù)量增加的背景下，近期監(jiān)管引導(dǎo)公募基金管理費(fèi)及交易傭金下調(diào)，以及投行業(yè)務(wù)的階段性收緊，短期將對(duì)券商收入造成一定壓力。通過并購重組等方式進(jìn)行資源整合，有利于提升券商在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)也推動(dòng)行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。
多維度轉(zhuǎn)型，形成內(nèi)生增長(zhǎng)。1）做市業(yè)務(wù)：目前國(guó)內(nèi)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)方向性投資波動(dòng)性大且收益率依賴市場(chǎng)環(huán)境、收益面臨不穩(wěn)定性。相比之下，去方向性的做市業(yè)務(wù)波動(dòng)性較低,可以提升券商整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性與韌性。參考海外投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為做市業(yè)務(wù)是我國(guó)券商自營(yíng)轉(zhuǎn)型的重要方向。
2）投顧業(yè)務(wù)：歷經(jīng)多年高速發(fā)展，穿越資管新規(guī)、理財(cái)凈值化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多輪變革風(fēng)暴，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)正進(jìn)入黃金發(fā)展周期。隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，券商投顧團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，2015年以來，投顧人數(shù)復(fù)合增速達(dá)13%，占從業(yè)人員比從11%提升至20%。投顧人員擴(kuò)充的同時(shí)，客戶資產(chǎn)規(guī)模亦快速增長(zhǎng)，截至2021年末，客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.9萬億元，5年復(fù)合增速6%。經(jīng)紀(jì)收入中的投資咨詢收入雖保持增長(zhǎng)，但占比仍較低，具有較大增長(zhǎng)空間。此外，基金投顧業(yè)務(wù)已具備由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)的條件，未來有望加速發(fā)展，將極大地有利于培育專業(yè)買方中介力量，改善投資者服務(wù)和回報(bào)，優(yōu)化資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，促進(jìn)基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。
3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型：隨著金融科技影響力的不斷提升，證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型日漸提速，科技能力建設(shè)作為提升行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，已成為各大券商激烈競(jìng)逐的賽道。以摩根士丹利為例，公司高度重視現(xiàn)代信息技術(shù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊、引領(lǐng)和融合，在IT方面的投入遠(yuǎn)超過同一級(jí)別的其他公司；除了在經(jīng)費(fèi)上進(jìn)行投入，公司對(duì)人員方面也做了安排，建立了董事會(huì)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)委員會(huì)來監(jiān)督公司的運(yùn)營(yíng)和技術(shù)戰(zhàn)略。隨著技術(shù)的不斷引進(jìn)和科技賦能經(jīng)驗(yàn)的日益增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型將由局部、孤立的單一領(lǐng)域應(yīng)用向平臺(tái)化、智能化、生態(tài)化全面鋪開。目前有效克服這一痛點(diǎn)的轉(zhuǎn)型者不多，同時(shí)與國(guó)外同類機(jī)構(gòu)相比，國(guó)內(nèi)證券業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的人才基礎(chǔ)還有很大的提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅下跌帶來業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力；日均交易額、兩融等持續(xù)低位造成券商收入下滑；股票質(zhì)押發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，券商減值將大幅增加。
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