>> 海通證券-壺化股份(003002)山西民爆龍頭企業(yè)，受益電子雷管增長-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
劉威,李智 |
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山西省民爆行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主要從事民爆產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、進出口和專業(yè)工程爆破服務(wù)，主要產(chǎn)品為雷管、炸藥、起爆具，廣泛應(yīng)用于礦山開采、交通建設(shè)、水利水電、建筑拆除、石油勘探、國防工程等領(lǐng)域。截至2023年6月，公司具有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能6.7萬噸，數(shù)碼電子雷管許可產(chǎn)能5880萬發(fā)，普通工業(yè)雷管許可產(chǎn)能2000萬發(fā)，起爆具產(chǎn)能2300噸。2023年8月公司競拍獲得安順化工100%股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能1.1萬噸。
雷管業(yè)務(wù)占比較高，炸藥、爆破服務(wù)保持增長。2023年上半年，公司普通工業(yè)雷管產(chǎn)量457.8萬發(fā)，數(shù)碼電子雷管產(chǎn)量1866.9萬發(fā)，雷管總產(chǎn)量位列行業(yè)第四，雷管產(chǎn)品總收入為3.04億元，占營業(yè)總收入比重為51.94%，同比增長96.1%；工業(yè)炸藥銷量2.52萬噸，銷量同比增長8.84%，收入為1.73億元，占營業(yè)總收入比重為29.64%，同比增長6.51%。工程爆破收入0.62億元，占營業(yè)總收入比重為10.67%，同比增長5.90%。
民爆下游主要用于礦山開采，山西市場需求較大。根據(jù)招股說明書，民用爆炸物品70%左右用于煤炭、金屬和非金屬三類礦山的開采，2019年用于上述三類礦山開采的炸藥量占炸藥總量的71.50%，其中用于煤礦開采的量占炸藥總量的22.50%，用于金屬礦山和非金屬礦山的量分別占炸藥總量的24.90%和24.10%。根據(jù)中爆協(xié)公眾號數(shù)據(jù)，截至2022年底，我國現(xiàn)場混裝炸藥生產(chǎn)許可能力為257萬噸，占總炸藥產(chǎn)能的42%，我國電子雷管生產(chǎn)許可能力為10.5億發(fā)。根據(jù)中爆協(xié)公眾號數(shù)據(jù)，2023年1-11月份，現(xiàn)場混裝炸藥累計完成149.86萬噸，同比增加11.02%，其產(chǎn)量占工業(yè)炸藥總產(chǎn)量的35.86%。電子雷管累計產(chǎn)量為6.07億發(fā)，同比增加105.97%，其產(chǎn)量占工業(yè)雷管總產(chǎn)量的92.81%。2022年，山西省工業(yè)雷管、炸藥產(chǎn)銷量均位列全國前二。
募集資金用途變更，實現(xiàn)電子雷管主要原材料自產(chǎn)。2022年12月公司將募集資金及利息2.34億元變更用途，用于實施電子雷管自動化生產(chǎn)線建設(shè)項目和電子雷管腳線、芯片模組、包裝生產(chǎn)線項目。腳線、芯片的產(chǎn)品質(zhì)量直接影響電子雷管產(chǎn)品質(zhì)量，電子雷管腳線項目投產(chǎn)達效后，公司可以實現(xiàn)主要原材料的自產(chǎn)，將大幅降低生產(chǎn)成本，預(yù)計可實現(xiàn)稅后利潤0.28-0.63億元/年，降低采購成本0.28-0.47億元/年。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.99、1.19、1.36元。參考同行業(yè)可比公司估值，給予2024年13-15倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為15.47-17.85元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。原材料價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期。
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