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工業(yè)金屬：聯(lián)儲鴿派表態(tài)+國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)推動銅價大漲創(chuàng)區(qū)間新高。本周LME3月銅漲5.9%、鋁漲1.8%，SHFE銅漲4.5%、鋁漲0.5%：1）自上周美國零售數(shù)據(jù)弱、聯(lián)儲鴿派表態(tài)，銅價已企穩(wěn)并呈現(xiàn)上行趨勢；2）針對23年11月以來TC暴跌現(xiàn)狀，國內(nèi)冶煉廠計劃聯(lián)合減產(chǎn)，確認礦端極緊格局并成為助推銅價突破新高的邊際催化。本周銅鋁庫存環(huán)比繼續(xù)累積，總體處于健康狀態(tài)，其中，銅環(huán)比+8.15%、同比+5.77%，鋁環(huán)比+0.73%、同比-18.22%，鋁錠及鋁棒總庫存環(huán)比+0.56%、同比-12.02%。本周電解鋁開工率略回升至93.79%。受益于鋁漲價、動力煤與氧化鋁跌價，本周成本同步測算電解鋁噸稅前利潤較上周環(huán)比回升171元至2036元。對后續(xù)銅鋁商品判斷：展望24年，一方面，周期貝塔視角，全球工業(yè)周期處于歷史底部，在供給受限持續(xù)偏緊背景下，需求的邊際改善將帶來極大的價格彈性；另一方面，行業(yè)阿爾法視角，新能源優(yōu)化了行業(yè)需求結(jié)構(gòu)，同時銅板塊核心標的均具備明顯量增。短期而言，銅價已經(jīng)突破，鋁價有望跟隨，適合布局。標的上，建議關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、銅陵有色、五礦資源）、鋁（神火股份、中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋、南山鋁業(yè)）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
　　貴金屬：不同于上周降息預(yù)期交易，本周銅油領(lǐng)銜下，美債利率回升，銀強勢金跟漲，或是典型的再通脹交易。本周隨銅在冶煉減產(chǎn)預(yù)期催化下加速突破，快速推升通脹預(yù)期，以至利率回升基本將上周回落抵消，市場從“降息預(yù)期”交易急速轉(zhuǎn)向“再通脹”交易。過去兩年每年一季度，商品均呈現(xiàn)類再通脹特征。對于貴金屬而言，1）當下再通脹下重視白銀修復(fù)空間，金銀比、金銅比均處在歷史極限位置，白銀盈虧比較強。建議關(guān)注盛達資源、興業(yè)銀錫；2）再通脹下，黃金也有跟漲動力，但也需警惕再通脹觸發(fā)聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹利率上行降息延后風(fēng)險。階段驅(qū)動切換，并不改大方向的判斷，24年降息預(yù)期交易依舊是黃金的核心線索。我們依舊維持降息落地前，短期波動均是增配貴金屬的契機。從趨勢來看，我們一直把黃金短周期交易界定為三段：加息速率放緩、降息預(yù)期交易、降息中繼危機交易；第二段-降息預(yù)期交易，是權(quán)益端最具爆發(fā)力的階段。當前依舊處在初期，權(quán)益配置性價比依舊突出。個股選擇維持“遠期強量增+現(xiàn)有強資源”原則關(guān)注銀泰黃金、山東黃金、招金礦業(yè)、盛達資源、赤峰黃金、湖南黃金。
　　能源金屬&小金屬：價格底部修復(fù)，板塊迎上行機遇。鋰方面，供需修復(fù)速度超預(yù)期，期待終端需求預(yù)期進一步上調(diào)。需求端：1月儲能裝機數(shù)據(jù)超預(yù)期，國內(nèi)周度新能源車滲透率快速提升，降價對需求的刺激或正在逐步顯現(xiàn)，期待高頻需求持續(xù)超預(yù)期及政策等加持下，全球終端需求預(yù)期上修。供給端：隨著近期資源端減停產(chǎn)信號陸續(xù)出現(xiàn)，實際供給預(yù)期已顯著下調(diào)，中性價格預(yù)期下2024年全年供給量顯著下調(diào)至約120-130萬噸。同時包括雅保在內(nèi)的多數(shù)企業(yè)選擇減少資本開支，放緩產(chǎn)能擴張節(jié)奏，利好后續(xù)供給壓力緩解。庫存端：產(chǎn)業(yè)鏈庫存在價格持續(xù)下跌過程中已壓至極低水平，補庫的彈性也將直接影響價格上漲的彈性。鎢方面，鎢供給增量持續(xù)落空后供應(yīng)剛性凸顯，同時國內(nèi)經(jīng)過被動去庫后當前產(chǎn)業(yè)庫存處于低位，在海外需求修復(fù)以及國內(nèi)補庫背景下，預(yù)計24年鎢價重心有望進一步上移，價格強勢的確定性極強。鎳方面，RKAB審批較慢下節(jié)后鎳礦價格上漲，三元材料排產(chǎn)受益于鎳價下跌及部分增程式車型放量明顯較好，礦端偏緊+新能源需求向好推動鎳價反彈。后續(xù)關(guān)注電鎳累庫以及鎳供給釋放帶來的成本價格中樞下移，同時密切關(guān)注后期印尼政策變化。稀土方面，工信部下發(fā)2024年第一批稀土配額，增速較去年同期回落，供給增速邊際放緩或?qū)⒅蜗⊥羶r格走勢。關(guān)注風(fēng)電等價格敏感性需求回流以及機器人等新應(yīng)用方向?qū)ο⊥链挪拈L期需求預(yù)期的提振。鈷方面，資源端供給維持偏松，三元、消費電子需求未見明顯起色，鈷價將維持低位震蕩。建議關(guān)注：鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、具備成本優(yōu)勢的鹽湖及資源端邊際存在量增的標的），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國稀土、盛和資源），鎢（中鎢高新、廈門鎢業(yè)），材料（云路股份、金力永磁）。
　　風(fēng)險提示
　　1、全球經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。