>> 國泰君安-海外宏觀周報：通脹超預(yù)期后的議息會議前瞻-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 2255KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
汪浩,黃汝南,郭新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
由于通脹數(shù)據(jù)的連續(xù)超預(yù)期，本周美債收益率大幅上行約23BP至4.32%。我們低估了年初以來的通脹粘性，并在CPI公布后將美債收益率的觀點修正為短期內(nèi)上下行風(fēng)險平衡（此前認為下行風(fēng)險高于上行風(fēng)險）。本周議息會議主要有四個關(guān)注點。
摘要：
本周美債收益率大幅上行約 23BP至4.32%，主要源于通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期。周二公布的核心CPI環(huán)比0.36%，高于市場預(yù)期的0.30%，而周四公布核心PPI環(huán)比0.3%，再度高于市場預(yù)期的0.2%，周五公布的進口價格環(huán)比0.3%，也高于市場預(yù)期的0.2%，顯示年初以來通脹粘性超預(yù)期。此外，周四公布的初次申請失業(yè)金人數(shù)和續(xù)領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)也都低于市場預(yù)期，顯示市場仍保持較強韌性。雖然周四公布的零售數(shù)據(jù)小幅不及預(yù)期，但當前市場對通脹粘性的擔(dān)憂明顯高過了對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂（尤其是在就業(yè)仍保持較強韌性的背景下），因此美債收益率全周呈現(xiàn)上行趨勢，全周上行約23BP至4.32%。
我們低估了年初以來的通脹粘性，并在3月11日（周二）CPI公布后將美債收益率的觀點修正為短期內(nèi)上下行風(fēng)險平衡（此前認為下行風(fēng)險高于上行風(fēng)險）。短期通脹回落的速度比我們此前預(yù)期的更慢，一方面是由于新簽租約計入CPI的統(tǒng)計速度比預(yù)期更慢，另一方面是勞動力市場仍保持較強韌性。但結(jié)合新簽租約及租房市場基本面、勞動力市場需求逐步放緩、汽車價格的進一步回落等因素，我們?nèi)匀徽J為美國通脹回落的趨勢并沒有發(fā)生改變，“二次通脹”風(fēng)險較低，通脹上半年“更慢”地回落，可能也意味著下半年會“更快”地回落，尤其是隨著新簽租約的逐步計入。因此我們認為美債收益率在短期內(nèi)上下行風(fēng)險平衡，但中長期來看，仍然下行風(fēng)險高于上行風(fēng)險。
北京時間3月21日（周四）凌晨，美聯(lián)儲將會公布三月議息會議決議，我們認為主要有四個關(guān)注點：
關(guān)注點一：點陣圖顯示的降息幅度是否會縮小。我們預(yù)計三月點陣圖維持2024年降息75BP或降息幅度收窄至50BP的概率更大，預(yù)計更大幅度的降息或全年僅降息一次或不降息的概率較低，與市場預(yù)期相比，較為鷹派。
關(guān)注點二：鮑威爾講話的鷹鴿取向及對首次降息時間的暗示。我們預(yù)計鮑威爾在三月議息會議上可能會打壓5月降息預(yù)期，但將會保留6月降息的選項，仍強調(diào)政策利率路徑依賴于數(shù)據(jù)（Data Dependent），與市場預(yù)期相比，較為中性。
關(guān)注點三：SEP是否對就業(yè)和通脹的預(yù)測進行修正。我們預(yù)計美聯(lián)儲三月SEP大概率會維持對失業(yè)率和核心PCE的預(yù)測，與市場預(yù)期相比，較為中性。
關(guān)注點四：美聯(lián)儲關(guān)于縮表的討論。預(yù)計聯(lián)儲官員在三月議息會議上會進一步討論放緩縮表的技術(shù)細節(jié)，并將在5月議息會議上公布放緩縮表的路徑指南（如縮表速度、結(jié)束縮表的門檻、資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)優(yōu)化等），在年中附近開始放緩縮表步伐。
風(fēng)險提示：美國服務(wù)消費韌性超預(yù)期；美國金融風(fēng)險再次發(fā)生。
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