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核心觀點(diǎn)：
　　盈利具備韌性。公司披露2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收4009.17億元，同比+22.01%；歸母凈利潤441.21億元，同比+43.58%；扣非凈利潤400.92億元，同比+42.1%。其中23Q4公司實(shí)現(xiàn)營收1062.4億元，同比-10.16%，環(huán)比+0.77%；歸母凈利潤129.76億元，同比-1.23%，環(huán)比+24.43%；扣非凈利潤131.11億元，同比+7.69%，環(huán)比+39.06%；銷售毛利率25.66%，同比+3.09pct，環(huán)比+3.24pct。
　　動(dòng)力儲(chǔ)能電池盈利堅(jiān)韌，抓取動(dòng)力電池全球格局重組機(jī)遇。2023年公司電池出貨量約390GWh（321GWh動(dòng)力電池+69GWh儲(chǔ)能電池）。23Q1~Q4整體毛利率22.91%，同比+2.66pct；單位扣非凈利估算為0.10/0.10/0.09/0.11元/Wh。寧德時(shí)代受益第一輪全球電池重組期、明確2025年前格局。公司海外滲透率先兌現(xiàn)。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)測算，2023年公司海外市場電池裝機(jī)量市占率達(dá)27.5%，同比+4.7pct。2024年底開啟新一輪定點(diǎn)高峰決定2025年后格局。經(jīng)測算，中期維度2025年寧德時(shí)代歐洲市占率有望突破50%，公司全球份額有望提升至40.4%。伴隨2025年及2026年后公司匈牙利及密歇根授權(quán)工廠逐步投產(chǎn)，有望推動(dòng)公司遠(yuǎn)期全球份額穩(wěn)步提升。
　　高單位折舊+銷售返利賦予更多利潤彈性。經(jīng)測算，公司2023~2024年單位折舊額預(yù)計(jì)為0.05元/Wh，2027年有望降低至0.025元/Wh。預(yù)計(jì)2023年公司銷售返利計(jì)提174億元，其中2023Q4銷售返利預(yù)計(jì)計(jì)提120.4億元。我們預(yù)計(jì)主要由碳酸鋰降價(jià)返利及下游車企預(yù)提的銷售返利構(gòu)成。公司會(huì)計(jì)處理謹(jǐn)慎，報(bào)表端彰顯盈利韌性。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為11.50、14.02、15.90元/股，考慮公司增長空間、市場地位和可比公司估值水平，給予2024年26倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值299.03元/股，維持“買入”評級(jí)。。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷量不及預(yù)期；技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)。