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事件：金徽酒公布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.48億元，同比+26.64%，歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比+17.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.28億元，同比+21.03%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元，同比+17.35%，歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比-15.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比-2.29%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，區(qū)域精耕持續(xù)深化。分產(chǎn)品來(lái)看，2023年300元以上、100-300元、100元以下產(chǎn)品營(yíng)收分別為4.01、12.88、8.16億元，分別同比+37.13%、+32.28%、+14.22%，23年宴席等大眾消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，百元以下的世紀(jì)金徽四星、三星等依托下沉市場(chǎng)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司持續(xù)戰(zhàn)略聚焦百元以上高檔，柔和系列、能量系列穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)商務(wù)恢復(fù)下強(qiáng)化大客戶(hù)運(yùn)營(yíng)能力，年份系列低基數(shù)下增長(zhǎng)向好，百元以上產(chǎn)品收入占比同比提升3.5pct至67.43%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。分區(qū)域來(lái)看，2023年省內(nèi)、省外營(yíng)收分別同比+26.67%、+25.87%，省內(nèi)核心市場(chǎng)持續(xù)深耕，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏穩(wěn)健，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4省外營(yíng)收分別同比+15.55%/+39.74%/+9.15%/+54.18%，公司依照自身節(jié)奏掌控量?jī)r(jià)平衡，立足中長(zhǎng)期確保省外市場(chǎng)良性發(fā)展，其中23Q4環(huán)比提速預(yù)計(jì)與低基數(shù)、春節(jié)備貨有關(guān)。
　　毛利率下降、銷(xiāo)售費(fèi)用率提升，短期影響盈利水平。23年凈利率同比下降1.22pct至12.66%，主要系毛利率小幅下降、銷(xiāo)售費(fèi)率小幅提升所致，所得稅率提升亦有影響。其中毛利率同比下降0.35pct至62.44%，主要與春節(jié)備貨下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異以及年前氛圍營(yíng)造投入較多有關(guān)；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.13pct至21.02%，主要系新市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌宣傳以及消費(fèi)者培育互動(dòng)費(fèi)用增加所致，屬正常經(jīng)營(yíng)節(jié)奏；管理費(fèi)用率同比下降0.01pct至10.79%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.49pct至2.01%；所得稅率同比提升7.23pct至15.04%。此外，23年銷(xiāo)售回款29.36億元，同比+20.25%，23Q4末合同負(fù)債5.75億元，同增0.65億元/環(huán)增1.44億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，合同負(fù)債維持高位水平。
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健不失進(jìn)取，期待省外持續(xù)突破打開(kāi)空間。短期來(lái)看，公司2023年穩(wěn)健收官，春節(jié)銷(xiāo)售穩(wěn)步推進(jìn)，展現(xiàn)出優(yōu)秀的銷(xiāo)售把控能力。2024全年來(lái)看，公司深化營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，積極培育華東、北方、互聯(lián)網(wǎng)等新成長(zhǎng)曲線，逐步打造全國(guó)化品牌，計(jì)劃力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30億元、凈利潤(rùn)4億元。中長(zhǎng)期來(lái)看，頭部酒企通過(guò)產(chǎn)品線延伸、全國(guó)化突破增長(zhǎng)動(dòng)力仍足，金徽經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健同時(shí)不失進(jìn)取，西北市場(chǎng)穩(wěn)步精耕、華東貢獻(xiàn)增量，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。
　　股份回購(gòu)彰顯公司發(fā)展信心，完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。公司發(fā)布股份回購(gòu)方案，擬使用自有資金1-2億元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)28元/股，按照28元/股測(cè)算回購(gòu)股份數(shù)在357-714萬(wàn)股，占公司總股本的0.70%-1.41%，回購(gòu)股份計(jì)劃用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)核心骨干及優(yōu)秀員工積極性，加強(qiáng)核心人員與公司的利益綁定。
　　盈利預(yù)測(cè)：短期來(lái)看，2023全年穩(wěn)健收官，春節(jié)、五一、中秋等旺季有望延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，西北市場(chǎng)穩(wěn)步精耕、華東貢獻(xiàn)增量，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收分別為30.60/36.27/42.37億元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.05/5.06/6.09億元，同比+23.0%/+25.2%/+20.3%，對(duì)應(yīng)2024年3月15日收盤(pán)價(jià)，PE分別為28/23/19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。