>> 招商證券-深南電路(002916)需求疲軟業(yè)績承壓，看好國產(chǎn)算力需求及高端載板突破-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫 |
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公司發(fā)布23年年報，公司23年實現(xiàn)總營收135.26億元同比-3.33%，歸母凈利潤13.98億元同比-14.81%，扣非歸母凈利9.98億元同比-33.46%，非經(jīng)常性損益主要源于當(dāng)期政府補助約4.6億元，毛利率為23.43%同比-2.09pcts，凈利率為10.33%同比-1.39pcts。結(jié)合公司業(yè)績說明會，我們點評如下：
23年業(yè)績承壓，源于下游需求疲軟及載板業(yè)務(wù)處于持續(xù)投入期。23年收入及歸母凈利下滑主因下游市場需求下行，公司PCB及封裝基板業(yè)務(wù)整體稼動率同比有所下降，疊加FCBGA封裝基板新項目建設(shè)、新工廠爬坡等帶來的費用和固定成本增加等因素影響。23Q4單季營收40.65億元同比+15.91%/環(huán)比+18.59%，歸母凈利潤4.90億元同比+6.99%環(huán)比+12.84%，扣非歸母凈利2.61億元同比-34.85%環(huán)比-16.29%，毛利率24.18%同比+0.42pct環(huán)比+0.75pct，凈利率12.04%同比-1.00pct環(huán)比-0.63pct。Q4收入同環(huán)比增長源于下游需求邊際修復(fù)，公司整體產(chǎn)能稼動率持續(xù)提升。
業(yè)務(wù)領(lǐng)域來看：1）PCB收入80.73億元同比-8.52%，占比59.68%，毛利率26.55%同比-1.57pcts。應(yīng)用領(lǐng)域方面，通信領(lǐng)域受全球電信行業(yè)Capex放緩影響訂單整體下滑；數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域同比微幅增長，主因23H2部分客戶ESG平臺產(chǎn)品逐步起量，AI相關(guān)新品取得突破；汽車電子領(lǐng)域同比增長50%以上，源于新客戶定點需求釋放及ADAS相關(guān)高端產(chǎn)品需求上量。2）封裝基板收入23.06億元同比-8.47%，占比17.05%，毛利率23.87%同比-3.11pcts。收入下滑主因全球半導(dǎo)體景氣較弱，去庫周期拉長。毛利率下滑主因稼動率下滑疊加新項目建設(shè)及新工廠爬坡，費用及固定成本增加。23H2公司BT載板需求回暖拉動整體稼動率回升至80%以上實現(xiàn)訂單同比增長。目前無錫二期產(chǎn)能持續(xù)爬坡，廣州一期23Q4已連線投產(chǎn)并開始產(chǎn)能爬坡，F(xiàn)C-BGA 14層以下產(chǎn)品現(xiàn)已具備批量生產(chǎn)能力，部分客戶已完成送樣認證，處于產(chǎn)線驗證導(dǎo)入階段；14層以上產(chǎn)品已進入送樣認證階段。3）電子裝聯(lián)收入21.19億元同比+21.50%，占比15.67%，毛利率14.66%同比-1.51pcts，同比增長源于公司加大在醫(yī)療、數(shù)據(jù)中心、汽車等領(lǐng)域的開發(fā)與深耕。
受益于國產(chǎn)算力及先進封裝載板加速突破背景下，公司高端產(chǎn)能有望迎來高速增長。國內(nèi)算力需求空間廣闊，但受海外禁令限制，算力芯片以及國產(chǎn)服務(wù)器、交換機等基礎(chǔ)設(shè)備替代緊迫。國內(nèi)封測廠商亦在先進封裝領(lǐng)域均有明確擴產(chǎn)規(guī)劃，先進封裝的需求以及國內(nèi)國產(chǎn)化進程有望加速。公司卡位國內(nèi)算力核心大客戶，且廣州廣芯FC-BGA高端載板產(chǎn)線逐步建成投產(chǎn)，未來持續(xù)在國內(nèi)市場深耕并有望受益旺盛的國產(chǎn)算力需求。
維持“強烈推薦”投資評級?？紤]到今明年國內(nèi)算力板需求放量帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及高端載板產(chǎn)能前期認證爬坡的費用，我們最新預(yù)測23-26年營收為162.3/186.7/214.7億元，歸母凈利潤為16.9/18.8/24.4億元，對應(yīng)EPS為3.30/3.67/4.75元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為27.0/24.2/18.7倍。我們看好公司在算力板領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)以及核心客戶卡位，同時積極拓展高端先進封裝載板產(chǎn)能，打開中長線成長空間，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：同行競爭加劇、國產(chǎn)替代進度低于預(yù)期。
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