>> 上海證券-有色金屬行業(yè)金價跟蹤系列：主因或與降息預(yù)期無關(guān)，美國銀行業(yè)脆弱性逐漸顯現(xiàn)-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
花小偉 |
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主要觀點
上漲的主因并非降息預(yù)期的強化
最近作為貨幣政策指引（降息預(yù)期）的兩年美債利率雖有一定下降，但是并不能對如此劇烈的黃金價格漲幅做出解釋。我們認為，最近美聯(lián)儲的反向扭轉(zhuǎn)操作事實上給兩年美債打入了下降的預(yù)期，因此雖然兩年美債利率有所下降，但部分來源于未來美聯(lián)儲對國債“買短賣長”行為的搶跑，很難用這種小幅度的美債下行來解釋大幅度的黃金價格上漲，黃金近來的上漲或許有更加深層次的原因。
高利率下銀行業(yè)危機與經(jīng)濟增速的下滑為直接原因
紐約社區(qū)銀行在2月29日提交的更新文件中，將第四季度虧損修正至27.1億美元，較原先披露的數(shù)字增加了逾十倍，以反映24億美元的商譽減記。同時美聯(lián)儲在2023年春季銀行業(yè)危機中推出的流動性工具——銀行定期融資計劃（BTFP）在24年3月11日后將按期退出。我們認為，若到期之后美國中小銀行缺乏新的低成本融資渠道，高利率環(huán)境對于美國金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的影響可能會進一步顯現(xiàn)。再加之2月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，以及1月非農(nóng)數(shù)據(jù)的下調(diào)和2月失業(yè)率的上行，美國經(jīng)濟的軟著陸的可能性下滑。
赤字率不可避免地提升或為根本原因，提供長期上漲動力
我們認為，長期視角而言，赤字率根本上決定了黃金價格，黃金在央行眼中是一種特殊的資產(chǎn)，類似于非主權(quán)貨幣的存在。我們認為，美國政府的赤字率在未來難有下降的趨勢，赤字率會影響一國貨幣的信用，從而使得央行更多地把黃金作為儲備資產(chǎn)。
美國赤字率難以下降的原因：1、高利率環(huán)境下，美債發(fā)行的成本巨大。2、地緣政治的不穩(wěn)定，可能會增加其軍費支出。3、根據(jù)第二部分的分析，經(jīng)濟軟著陸的可能性不大，或二次通脹，或衰退。如果衰退，財政自然有托底經(jīng)濟壓力，如果二次通脹，政府也必須進行相應(yīng)的財政補償?？傊覀冋J為美國未來赤字率的走勢可能會加速上行，黃金未來可能進入長牛。
風(fēng)險提示
美國經(jīng)濟超預(yù)期，美國通脹下降速度超預(yù)期。
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