>> 國投證券-固定收益定期報告：博弈下修收益如何？-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 1769KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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博弈下修收益如何？今年以來在權(quán)益市場弱勢的帶動下下修轉(zhuǎn)債占比顯著增加、有突破23年的趨勢，從近兩年下修的標(biāo)的來看，可以發(fā)現(xiàn)1）剩余期2年的占比提升；2）多次下修的標(biāo)的占比將近一半；3）下修不到底的轉(zhuǎn)債顯著增加，以上多個因素也導(dǎo)致轉(zhuǎn)債過去兩年博弈下修的收益相比18-22年有一定下降。從收益效果來看，如果能精準(zhǔn)提前埋伏并在董事會提議下修次日兌現(xiàn)，能獲得不錯的收益，而如果繼續(xù)持有至公司下修公告日，則存在不能下修到底或者下修失敗的風(fēng)險從而導(dǎo)致收益回吐，從結(jié)果來看提前5-10個交易日至董事會提議下修公告次日收益為最佳。當(dāng)前而言，可關(guān)注兩類機(jī)會：1）博弈下修承諾日期臨近/大股東持有較多轉(zhuǎn)債/絕對價格不高于110的轉(zhuǎn)債可能存在的下修機(jī)會；2）重點(diǎn)關(guān)注近期下修后出現(xiàn)定價偏差而淪為“雙低”品種的標(biāo)的，部分標(biāo)的正股股價彈性不錯、雙低值在140以內(nèi)，在市場上行期轉(zhuǎn)債可能展示出較大彈性。
一周市場回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅略小于主要股指；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為21.8%、價格中位數(shù)112，小幅壓縮。
股市：繼續(xù)筑底回升。外資繼續(xù)大規(guī)模流入為市場帶來增量資金，汽車家電釋放補(bǔ)貼消息，兩會過后政策有望集中發(fā)力，帶動市場進(jìn)一步反彈。國內(nèi)層面，目前生產(chǎn)數(shù)據(jù)受季節(jié)性影響仍然較弱，終端消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，社融數(shù)據(jù)醞釀觸底回升。而隨著外資的加入、市場信心進(jìn)一步恢復(fù)，場外資金也逐步被吸引入市；疊加各項政策集中發(fā)力，融資需求有望逐步回升，A股有望進(jìn)一步向上。策略上，關(guān)注三條線索：1）兩會“新質(zhì)生產(chǎn)力”提到的新興氫能/新材料/創(chuàng)新藥/生物制造/商業(yè)航天/低空經(jīng)濟(jì)等方向；2）設(shè)備更新&消費(fèi)以舊換新領(lǐng)域；3）出海方向。除此之外繼續(xù)重視科技產(chǎn)業(yè)新趨勢，密切關(guān)注事件性催化帶來的機(jī)會、關(guān)注通信/計算機(jī)/傳媒等方向，一季度業(yè)績方向也值得重視。
轉(zhuǎn)債：跟隨權(quán)益、繼續(xù)上行。近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整后有所企穩(wěn)，整體估值逼近今年2月的階段性低點(diǎn)，仍有修復(fù)的可能與空間。策略方面，當(dāng)前權(quán)益信心已經(jīng)繼續(xù)修復(fù)、預(yù)計未來科技成長主線引領(lǐng)市場繼續(xù)上行，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)112元，近期轉(zhuǎn)債估值主動壓縮、較好的釋放了過去兩周轉(zhuǎn)債快漲帶來的估值壓力，預(yù)計未來仍有“雙擊”空間。行業(yè)方面首選業(yè)績表現(xiàn)較好的板塊，其次產(chǎn)業(yè)趨勢也可關(guān)注，個券方面，可以關(guān)注1）AI/人形機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)趨勢下新致/潤達(dá)等，以及擴(kuò)散的興瑞/光力/精測等電子標(biāo)的；2）設(shè)備更新方向且有業(yè)績支撐的柳工/運(yùn)機(jī)/博實/華翔等；3）出口鏈中有業(yè)績支撐的雙低標(biāo)的大元/赫達(dá)/賽特/家聯(lián)等；4）業(yè)績改善的順周期鳳21 /鶴21/雙箭等；5）困境反轉(zhuǎn)行業(yè)新能源/建材的低位標(biāo)的震裕/天賜等。
一級市場跟蹤：上周無新券發(fā)行，1家公司轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過，2家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。
風(fēng)險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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