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2024年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)出除了房地產(chǎn)行業(yè)之外，其他數(shù)據(jù)都好轉(zhuǎn)的態(tài)勢。其中工業(yè)生產(chǎn)、零售消費(fèi)、制造業(yè)投資、基建投資都高于市場預(yù)期，民間投資增速也出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。除了基數(shù)效應(yīng)之外，出口加速能提供部分解釋，用電量增速也能有所印證。但考慮到制造業(yè)PMI仍處于臨界值以下，PPI仍處于負(fù)值區(qū)間，房地產(chǎn)銷售仍然低迷、房價(jià)持續(xù)下行，房地產(chǎn)開發(fā)投資的“保交樓”效應(yīng)消退，因此有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題仍未緩解，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主線可能僅集中在出口回升、局部庫存回補(bǔ)、設(shè)備更新等主線上，修復(fù)范圍相對(duì)局限，斜率相對(duì)有限。對(duì)于資產(chǎn)配置而言，PPI負(fù)值的邏輯還將繼續(xù)，進(jìn)入“復(fù)蘇”的邏輯還需要等待更多信號(hào)。
　　全年實(shí)現(xiàn)5%左右GDP增長目標(biāo)信心上升，且在5%以上的概率增加。1-2月工業(yè)、消費(fèi)和投資都好于預(yù)期，對(duì)應(yīng)1季度名義經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到5%；而年內(nèi)GDP平減指數(shù)可能依然為負(fù)，對(duì)應(yīng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度可能會(huì)在5.0%至5.5%之間。但這只是基于“開門紅”數(shù)據(jù)的線性預(yù)測，由于中央政治局已經(jīng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”，這決定了政策將保持持續(xù)且適度。
　　失業(yè)率反彈主要源于本地戶籍人口失業(yè)率的上升，外來戶籍人口失業(yè)率保持低位。原因主要是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速對(duì)固定就業(yè)更多的本地戶籍人口影響更明顯，而臨時(shí)就業(yè)更多的外來戶籍人口則受益于消費(fèi)下沉與就業(yè)下沉之后的臨時(shí)性就業(yè)增長。2024年，就業(yè)下沉也將是實(shí)現(xiàn)就業(yè)率目標(biāo)的主要方向。
　　消費(fèi)四條主線雖各有分歧，但全年消費(fèi)增速可能繼續(xù)超市場預(yù)期。汽車、通訊器材、石油消費(fèi)出現(xiàn)上行，必需品消費(fèi)保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)消費(fèi)觸底回升，政府消費(fèi)可能要等待下半年，綜合作用之下全年消費(fèi)增速會(huì)達(dá)到5.5%以上。
　　投資增長超預(yù)期，制造業(yè)投資、基建投資增速的上行抵消了房地產(chǎn)投資增速持續(xù)負(fù)值，這對(duì)應(yīng)著房地產(chǎn)政策的推動(dòng)可能仍是循序漸進(jìn)。制造業(yè)投資明顯超預(yù)期，且設(shè)備更新是2024年投資主線之一，財(cái)政和貨幣政策都會(huì)在此發(fā)力?；ㄍ顿Y方面，2023年萬億特別國債正在逐步起效，2024年度1萬億國債也會(huì)助推基建。廣義基建投資增速的進(jìn)一步上行是投資增速穩(wěn)中向上的保障。
　　房地產(chǎn)投資全面下行，雖然政策持續(xù)優(yōu)化，但尚不足扭轉(zhuǎn)預(yù)期。新開工面積降三成，保交樓政策的影響淡化之后竣工開始負(fù)增長。銷售端量價(jià)依舊低迷，定金和預(yù)售款大幅下降；30城成交面積和房價(jià)指數(shù)也顯示商品房銷售低迷。
　　工業(yè)增加值增速保持上行，其中計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備制造業(yè)加速明顯，但服務(wù)業(yè)出現(xiàn)降速。高技術(shù)制造業(yè)的增速還沒有完全恢復(fù)到工業(yè)整體增速之上，除電子行業(yè)持續(xù)加速至14.6%之外，醫(yī)藥制造業(yè)仍在負(fù)增長，汽車制造、電氣機(jī)械與器材制造業(yè)增速都比2023年12月有所放緩。服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了降速，但住宿餐飲、信息技術(shù)、金融、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)郵政、批發(fā)零售等增速高于整體。
　　總之，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)行業(yè)仍未止住下行循環(huán)，其他修復(fù)力量尚不足以對(duì)沖。對(duì)應(yīng)到投資層面，資本市場自從2022年10月PPI轉(zhuǎn)入負(fù)值以來總體表現(xiàn)為債券上漲、股票下行。在PPI轉(zhuǎn)正之前，慣性思維的力量還將會(huì)存在，這要求貨幣政策、財(cái)政政策，以及穩(wěn)定資本市場預(yù)期、推動(dòng)資本市場改革的政策還要繼續(xù)加力
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　2.國內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　3.海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)