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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超預(yù)期，體現(xiàn)出生產(chǎn)偏強(qiáng)、需求企穩(wěn)的特征。我們認(rèn)為盡管國(guó)內(nèi)有效需求不足問(wèn)題仍存，但宏觀預(yù)期的下修接近尾聲，體現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)漸趨均衡，地產(chǎn)出清對(duì)消費(fèi)的實(shí)質(zhì)影響有限。后續(xù)需求能否持續(xù)回暖取決于兩個(gè)關(guān)鍵變量，一是設(shè)備更新改造對(duì)制造業(yè)投資的支撐能在多大程度上替代傳統(tǒng)基建的下滑，二是出口超預(yù)期的可持續(xù)性。
　　摘要：
　　生產(chǎn)：動(dòng)能進(jìn)一步提升]。2024年1-2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%（前值6.8%）。從行業(yè)大類來(lái)看，采礦業(yè)同比增速為2.3%（前值4.7%）；制造業(yè)7.7%（前值7.1%）；電熱水7.9%（前值7.3%）。細(xì)分行業(yè)中汽車回落、原材料維持高位。整體呈現(xiàn)出動(dòng)能進(jìn)一步提升。
　　投資：制造業(yè)繼續(xù)提升，基建小幅回落、地產(chǎn)回暖。制造業(yè)投資同比繼續(xù)回升，高技術(shù)鏈條好轉(zhuǎn)，或與出口超預(yù)期回暖相關(guān)；房地產(chǎn)投資同比降幅收斂，但供需兩端依舊偏弱；電熱水投資增速提升，支撐廣義基建投資韌性。短期內(nèi)2023年萬(wàn)億國(guó)債的結(jié)轉(zhuǎn)是支撐基建投資的核心力量，后續(xù)新增專項(xiàng)債和新增國(guó)債接力。
　　消費(fèi)：社零持續(xù)修復(fù)，服務(wù)好于商品。整體來(lái)看，1-2月社零同比回落、環(huán)比回升，在疫后新趨勢(shì)中保持相對(duì)穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上，必選消費(fèi)和汽車持續(xù)修復(fù)，地產(chǎn)后周期也有回暖，可選消費(fèi)有所回落。往后看，決定社零增速中樞的主要變量在于汽車銷售增速上行的空間能否進(jìn)一步打開，以及家電消費(fèi)能否有效提振，均有賴于大宗商品消費(fèi)以舊換新政策的力度。
　　我們?cè)?月28日發(fā)布報(bào)告《尋覓宏觀預(yù)期的拐點(diǎn)》中指出全社會(huì)預(yù)期基本接近均衡狀態(tài)，宏觀預(yù)期的拐點(diǎn)臨近：
　　從1-2月數(shù)據(jù)中我們看到，一是大城市失業(yè)率疫情后首次明顯低于全國(guó)平均，農(nóng)民工群體返回大城市就業(yè)的意愿在降低，勞動(dòng)力市場(chǎng)回歸均衡；二是必選消費(fèi)體現(xiàn)出韌性，表明房地產(chǎn)出清對(duì)居民消費(fèi)的影響有限。
　　后續(xù)需求能否持續(xù)回暖取決于兩個(gè)關(guān)鍵變量，一是設(shè)備更新改造對(duì)制造業(yè)投資的支撐能在多大程度上替代傳統(tǒng)基建的下滑，《行動(dòng)方案》提出設(shè)備投資年均增長(zhǎng)5.8%的目標(biāo)；二是出口超預(yù)期的可持續(xù)性，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”的可能性以及特朗普再度當(dāng)選預(yù)期下的“搶出口”效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期。