>> 中泰證券-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：地產(chǎn)以外分項表現(xiàn)亮眼-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
627KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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國家統(tǒng)計局于3月18日公布2024年1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)：1-2月份工業(yè)增加值增速7.0%（高于前值6.8%，高于Wind一致預(yù)期4.3%）；2月累計固定資產(chǎn)投資增速為4.2%（高于前值3.0%，高于Wind一致預(yù)期3.0%）；1-2月社零增速5.5%（低于前值7.4%，高于Wind一致預(yù)期5.4%）。2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個百分點，比上年同月下降0.3個百分點。
從分項來看：
工增：總體高于預(yù)期，多數(shù)行業(yè)正增長。1-2月工業(yè)增加值同比增加7.0%，高于Wind一致預(yù)期4.3%。1-2月增速比12月高0.2個百分點，比去年同期高4.6個百分點。1-2月電子、橡膠塑料、有色、運輸設(shè)備、化學(xué)制品等行業(yè)工業(yè)增加值排名靠前，增速均超過10%，醫(yī)藥負增長；大部分行業(yè)增速回升。
消費：社零超預(yù)期，商品零售拖累明顯，餐飲恢復(fù)較快，地產(chǎn)后周期消費有所回暖。1-2月社會消費品零售總額同比增長5.5%，高于Wind一致預(yù)期值5.4%。商品零售低于疫情前水平3.4個百分點，商品零售是社零的主要拖累項。餐飲高于疫情前水平4.1個百分點，增速較快。分商品類別來看，通訊器材、研究、糧油食品、汽車、飲料增速排名靠前；地產(chǎn)相關(guān)的消費有所提升。地產(chǎn)方面，家具、家電、建筑裝潢消費增速分別為4.6%、5.7%、2.1%，相比前值有所上升，其中建筑裝潢和家用電器由負轉(zhuǎn)正。
固投：制造業(yè)、基建超預(yù)期，地產(chǎn)降幅收窄。2024年1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，較去年12月份單月同比增速上升0.3個百分點，高于Wind一致預(yù)期。房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資同比增速分別為-13.4%、9.4%、9.0%，地產(chǎn)降幅收窄10.6個百分點，制造業(yè)增速相比前值回升1.2個百分點，基建增速相比前值回落1.8個百分點。
短期內(nèi)，制造業(yè)投資面臨以下有利因素和不利因素。一方面，制造業(yè)內(nèi)生投資動力有待修復(fù)。1-2月企業(yè)貸款大幅同比少增；產(chǎn)能利用率、庫存周期均位于較低水平。另一方面，外需不足拖累相關(guān)制造業(yè)投資增速。2月份美、日、歐元區(qū)制造業(yè)PMI在枯榮線之下，短期內(nèi)外需仍難以支撐出口，拖累相關(guān)制造業(yè)投資增速。
基建回落，但好于預(yù)期。2024年1-2月，基建固投同比增長9.0%，相比2023年12月份當月同比增速回落1.8個百分點，高于預(yù)期值8.1%。1萬億元增發(fā)國債對水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速有一定的提振作用，12月份該分項投資增速由負轉(zhuǎn)正，2024年1-2月份進一步回升至0.4%。
地產(chǎn)投資降幅收窄。從高頻數(shù)據(jù)來看，深圳樓市有所回暖，2月份政策邊際放松后二手房成交套數(shù)有所回升，高于2021年、2022年同期。但2024年1-2月份商品房銷售面積累計同比增速為-20.5%，相比2023年累計增速（-8.5%）降幅擴大。銷售端降溫背景下，房企資金回籠進度也有所放緩，；房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計同比增速由-13.6%降至-24.1%。但與此同時投資端降幅收窄可能與PSL的投放以及政府債實物工作量的形成有關(guān)。
就業(yè)：就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。去年12月份以及今年1、2月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.1%、5.2%和5.3%，符合季節(jié)性規(guī)律，并低于去年同期水平。2024年全國兩會設(shè)定的就業(yè)目標與去年一致，“城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右。”按照季節(jié)性規(guī)律，該目標實現(xiàn)的難度不大。
除設(shè)定總體就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率目標外，全國兩會還提出“預(yù)計今年高校畢業(yè)生超過1170萬人，要強化促進青年就業(yè)政策舉措，優(yōu)化就業(yè)創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)服務(wù)?！鳖A(yù)計今年對青年就業(yè)的重視程度進一步增強，青年失業(yè)率有望得到控制。
利率觀點：從2024年1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，工增、社零、固定資產(chǎn)投資均不乏亮點。規(guī)模以上工業(yè)增加值總體高于預(yù)期，多數(shù)行業(yè)正增長；社零超預(yù)期、地產(chǎn)后周期消費有所回暖；制造業(yè)、基建增速好于預(yù)期，地產(chǎn)投資降幅收窄；總體失業(yè)率低于往年同期。但債市對于基本面反應(yīng)相對鈍化，數(shù)據(jù)公布當日國債、國開債各期限活躍券收益率均有所下行，可能是因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)與此前通脹、金融數(shù)據(jù)所折射出的基本面情況有所背離，市場對于經(jīng)濟修復(fù)的實際情況存疑。受到貨幣寬松預(yù)期和“搶配置”需求驅(qū)動，利率繼續(xù)下行?？紤]到經(jīng)濟弱復(fù)蘇和逆周期政策力度溫和背景不變，貨幣寬松的趨勢仍存，我們維持“債牛未盡”的判斷。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策刺激力度超預(yù)期，貨幣寬松不及預(yù)期等。
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