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事件
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.4億元，同比下降17.5%；歸母凈利潤(rùn)34.7億元，同比下降1.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)27.1億元，同比下降29%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　電解鋁指標(biāo)出售收益，2023Q4歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2023Q4公司營(yíng)收為71.54億元，同比下降15.08%，環(huán)比下降0.49%，歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比增長(zhǎng)99.76%，環(huán)比增長(zhǎng)60.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.39億元，同比下降37.61%，環(huán)比下降19.8%。2023年公司向貴州華仁轉(zhuǎn)讓10萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，向貴州興仁登高轉(zhuǎn)讓13.6萬(wàn)噸產(chǎn)能指標(biāo)，向貴州省六盤(pán)水雙元鋁業(yè)轉(zhuǎn)讓10萬(wàn)噸產(chǎn)能指標(biāo)，合計(jì)對(duì)外轉(zhuǎn)讓33.6萬(wàn)噸產(chǎn)能指標(biāo)，目前公司擁有48萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。
　　海外氧化鋁放量，需求疲軟鋁加工業(yè)務(wù)受到影響。2023年南山鋁業(yè)海外氧化鋁項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，氧化鋁粉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.32億元，同比增長(zhǎng)57.36%，收入占比較去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲軟及鋁錠市場(chǎng)價(jià)格同比下滑、鋁深加工產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊降，鋁深加工產(chǎn)品收入占比較去年同期下降至79.62%，鋁型材產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.20億元，同比下降11.75%。
　　每年回購(gòu)3億，同時(shí)2023年計(jì)劃分紅凈利潤(rùn)40%。公司推出一系列股東回報(bào)方案，計(jì)劃2024-2026年，每年以不低于3億元人民幣自有資金回購(gòu)股份并注銷，同時(shí)計(jì)劃2023年度分紅（不含回購(gòu)）比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東可供分配凈利潤(rùn)的40%（含本數(shù)）。
　　發(fā)力高附加值產(chǎn)品，盈利能力有望持續(xù)提升。公司重點(diǎn)發(fā)展以汽車板、航空板、動(dòng)力電池箔等為代表的高附加值產(chǎn)品。高端產(chǎn)品的銷量約占公司鋁產(chǎn)品總銷量的14%，較去年同期增長(zhǎng)超1個(gè)百分點(diǎn)；高端產(chǎn)品毛利約占公司鋁產(chǎn)品總毛利的30%，較去年同期增長(zhǎng)近9個(gè)百分點(diǎn)。鋁制汽車板是未來(lái)鋁應(yīng)用的主要發(fā)展方向，尤其是新能源汽車的快速推廣、應(yīng)用，將帶動(dòng)汽車鋁板需求的飛速增加，汽車板市場(chǎng)前景廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2024/2025/2026年公司歸母凈利潤(rùn)為38.75/41.96/45.65億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.33/0.36/0.39元，對(duì)應(yīng)PE為10.06/9.29/8.54倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，鋁價(jià)及氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。