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核心觀點(diǎn)
　　公司是全球領(lǐng)先的高端智能制造及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案服務(wù)商，在生成式AI蓬勃發(fā)展的趨勢中，公司攜手全球頂尖客戶共同推動(dòng)AI技術(shù)進(jìn)步，不斷提升自身經(jīng)營績效和行業(yè)地位。算力作為AI發(fā)展的基石，對(duì)AI的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，AI服務(wù)器及高速交換機(jī)有望在AI發(fā)展的大趨勢中收入占比不斷提升，公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域處世界領(lǐng)先地位，出貨量領(lǐng)先，高速交換機(jī)技術(shù)深厚，未來公司有望在行業(yè)快速增長的背景下充分受益。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023全年公司實(shí)現(xiàn)營收4763.40億元，同比下降6.94%，歸母凈利潤210.40億元，同比增長4.82%，扣非后的歸母凈利潤202.09億元，同比增長9.77%。
　　簡評(píng)
　　1、AI收入增長盈利能力提升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　2023全年，公司實(shí)現(xiàn)營收4763.40億元，同比下降6.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤210.40億元，同比增長4.82%，攤薄后EPS為1.06元/股，每股分紅0.58元，分紅率為54.76%。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收1475.22億元，同比下降2.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.55億元，同比下降8.72%。
　　2023年，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)1943.08億元，其中云服務(wù)商產(chǎn)品占比快速提升，2023年占比接近50%。AI服務(wù)器占云計(jì)算收入比例提高至約33%，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭；通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入達(dá)2789.76億元，高速交換機(jī)及路由器營業(yè)收入同比增速超10%，終端精密結(jié)構(gòu)件的營業(yè)收入同比呈現(xiàn)逆勢成長；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)16.46億元，2023年公司新增賦能3座世界級(jí)燈塔工廠，累計(jì)助力打造9座燈塔工廠。在生成式AI蓬勃發(fā)展的趨勢中，公司攜手全球頂尖客戶共同推動(dòng)AI技術(shù)進(jìn)步，不斷提升自身經(jīng)營績效和行業(yè)地位。
　　AI驅(qū)動(dòng)盈利能力顯著提升，創(chuàng)歷史新高。2023年，公司毛利率為8.06%，同比提升0.8pcts，凈利率為4.41%，同比提升0.49pcts。其中，通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率9.80%，同比提升0.55pct，云服務(wù)設(shè)備毛利率為5.08%，同比提升1.12pcts，業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率為49.81%，同比提升1.94pcts。受益AI需求快速增長，公司AI服務(wù)器及高速交換機(jī)占比快速提升，盈利能力實(shí)現(xiàn)新突破，目前AI行業(yè)需求仍處快速增長階段，預(yù)計(jì)未來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　2、算力需求增長驅(qū)動(dòng)AI服務(wù)器出貨增加，帶動(dòng)IDC高速交換機(jī)及ISP路由器升級(jí)。
　　2023年，隨著ChatGPT持續(xù)火爆，大型語言模型（LLM）和生成式AI備受關(guān)注，AI應(yīng)用如雨后春筍般涌現(xiàn)。各大云服務(wù)商不斷加碼對(duì)AI相關(guān)投入，AI創(chuàng)新引發(fā)的算力競賽推動(dòng)硬件基礎(chǔ)設(shè)施的不斷升級(jí)擴(kuò)容。在此背景下，AI服務(wù)器市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。根據(jù)MIC及Trendforce測算，2023年全球AI服務(wù)器出貨量逾125萬臺(tái)，同比增長超過47%。隨著數(shù)據(jù)流量增長，高帶寬業(yè)務(wù)的開展和部署對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備要求增多，交換機(jī)路由器相關(guān)需求得到進(jìn)一步催化。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年交換機(jī)市場規(guī)模為446億美元，相較去年成長21%。
　　AI服務(wù)器方面，公司服務(wù)器出貨量穩(wěn)居前列，并在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2023年，公司與全球主要服務(wù)器品牌商、國內(nèi)外云服務(wù)商的合作進(jìn)一步深化。未來，公司將持續(xù)發(fā)揮在產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、數(shù)字化制造運(yùn)營、工業(yè)自動(dòng)化和全球產(chǎn)能布局等方面的優(yōu)勢，夯實(shí)與客戶的合作，持續(xù)貢獻(xiàn)成長動(dòng)能。高速交換機(jī)及路由器方面，公司深耕網(wǎng)絡(luò)通信行業(yè)多年，在相關(guān)領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累。公司憑借在智能制造、響應(yīng)速度等方面的優(yōu)勢，市場份額不斷提升，推升相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速成長。其中，800G高速交換機(jī)已進(jìn)行NPI，預(yù)計(jì)2024年將開始上量并貢獻(xiàn)營業(yè)收入，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。
　　3、投資建議：AI需求爆發(fā)推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為5656.76億元、6462.04億元和7374.02億元，同比增長率分別為18.75%、14.24%和14.11%，歸母凈利潤分別為262.74億元、308.9億元和347.58億元，同比增長率分別為24.88%、17.57%和12.52%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為19倍、16倍和14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　4、風(fēng)險(xiǎn)分析
　　云計(jì)算下游需求增長不及預(yù)期。當(dāng)前受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能行業(yè)發(fā)展，作為基礎(chǔ)設(shè)施的云計(jì)算行業(yè)需求有望快速釋放，如果未來技術(shù)進(jìn)步速度不及預(yù)期，或者下游需求增長情況不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司云計(jì)算業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響，導(dǎo)致業(yè)績?cè)鲩L低于預(yù)期。
　　通信及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備下游需求增長不及預(yù)期。當(dāng)前國內(nèi)5G建設(shè)處于高峰階段的末期，國外5G建設(shè)方興未艾，未來全球市場需求有望穩(wěn)步提升，但如果建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，則可能導(dǎo)致需求增長放緩或下降，對(duì)于公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長造成不利影響。
　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。當(dāng)前對(duì)于工業(yè)信息化和智能化提升的大趨勢是行業(yè)共識(shí)，但下游需求釋放受到諸多因素影響，如果未來行業(yè)需求增長放緩，可能導(dǎo)致公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展受到阻礙。