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Blackwell標志著性能、Transformer引擎以及NVLink傳輸技術的飛躍
　　2024在3月18日，GTC正式召開，英偉達CEO黃仁勛在Keynote推出多款基于Blackwell的芯片和平臺，并公布了軟件進展。B200 GPU采用臺積電的4NP工藝，通過10 TB/s的NVLink5.0（NV-HBI）整合兩個獨立的裸晶，共2080億個晶體管（對比上一代Hopper800億個）。Blackwell還采用了第二代Transformer引擎，引進了新的FP4和FP6浮點進度，提升訓練和推理速度。B200的NVLink5.0帶寬1800 GB/s，是H100上NVLink 4.0的兩倍。B200 AI性能大幅提升，算力達20 petaflops（H100為4 petaflops）。新品的強勢推出并未帶動公司股價上漲，當日盤后股價一度-2%。我們認為或與公司新品的性價比路線有關，投資者擔心此舉將蠶食公司高毛利產品的市場份額。我們維持FY25/26/27年歸母凈利潤566/701/802億美元，根據歷史估值法給予FY26約30x PE，目標價910美元，“買入”評級。
　　GB200超級芯片強調節(jié)能高效，成本和能耗降至H100的25分之一
　　 GB200由2個B200 GPU和1個Grace CPU組成，推理大語言模型性能比H100提升30倍，成本和能耗降至其25分之一。此外，訓練1.8萬億參數模型所需的資源，從8000個Hopper GPU和15兆瓦電力，降低到2000個Blackwell GPU和4兆瓦電力。GB200計劃于今年晚些時候上市，亞馬遜AWS已計劃采購2萬片GB200芯片，能部署高達27萬億參數的模型。我們認為公司開始強調產品性價比，或與競爭格局的變化有關——競爭對手AMDMI300的入局及微軟等主要客戶正積極自研芯片。
　　從銷售單芯片轉向整體系統(tǒng)，液冷NVL72服務器正式推出
　　公司提供完整的服務器出貨，如GB200 NVL72服務器整合了36個CPU和72個B200，并采用高效的一體式液冷散熱方案，實現720 petaflops的AI訓練性能/1,440 petaflops的推理性能。英偉達表示，包括亞馬遜、谷歌、微軟和甲骨文在內的主要云服務提供商都計劃在其產品中引入NVL72。公司也并未放棄原來的風冷路線，推出了集成DGXGB200的DGXSuperpod計算平臺。通過集成八個系統(tǒng)，DGXSuperpod擁有288個CPU、576個GPU、240TB的內存以及高達11.5 exaflops的FP4計算性能。
　　軟件產品NIM增加用戶粘性，但或與云廠商客戶業(yè)務重疊
　　除了硬件升級，英偉達還注重軟件服務，在其企業(yè)軟件訂閱中重磅推出一款名為NIM的新產品，旨在增加用戶粘性，每個GPU費用4500美元/年。NIM的推出不僅降低了新AI模型的初始訓練和推理成本，也是英偉達鼓勵客戶購買服務器并注冊企業(yè)版服務的一部分策略。公司強調，NIM軟件將進一步簡化人工智能在GPU配備的筆記本電腦上的運行，而非僅限于云服務器。公司認為NIM將進一步提升部署AI的易用性，并鞏固客戶對英偉達芯片的依賴，但我們認為此舉或將進一步跟云廠商的業(yè)務有所重疊。
　　風險提示：技術落地緩慢、芯片需求不及預期、宏觀經濟不確定性。