>> 太平洋證券-新質(zhì)生產(chǎn)力是唯一解：基建先行，應(yīng)用為王-240319
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2024/3/20 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張冬冬 |
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新質(zhì)生產(chǎn)力是大國(guó)博弈的勝負(fù)手，是和平解決債務(wù)問(wèn)題的最優(yōu)解。由于要素投入邊際效應(yīng)遞減，長(zhǎng)期依賴(lài)資本和勞動(dòng)力要素驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將使得投資回報(bào)下降、產(chǎn)能過(guò)剩以及資本報(bào)酬遞減，并引發(fā)年輕人躺平，企業(yè)內(nèi)卷的社會(huì)現(xiàn)象。結(jié)合中美日德四國(guó)實(shí)際產(chǎn)出及各國(guó)的全要素生產(chǎn)率變化來(lái)看：日本方面，90年代日本全要素生產(chǎn)率停滯下行時(shí)期與日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的時(shí)期相對(duì)應(yīng)，并促使日本成為首個(gè)實(shí)行零利率的主要經(jīng)濟(jì)體，并在多年后飽受負(fù)利率和有效需求不足的困擾；德國(guó)方面，在90年代互聯(lián)網(wǎng)革命時(shí)期全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度慢于中美兩國(guó)，2008年金融危機(jī)后全要素生產(chǎn)率下行，自此歐元區(qū)逐漸日本化成為第二個(gè)負(fù)利率的主要經(jīng)濟(jì)體；美國(guó)方面，70-80年全要素生產(chǎn)率停滯時(shí)期，美國(guó)遭遇布雷頓森林體系解體下的貨幣信用和通脹失控的雙重沖擊。在90年代互聯(lián)網(wǎng)革命成功后，全要素生產(chǎn)率持續(xù)提高，通脹趨勢(shì)下行且擺脫了財(cái)政赤字修復(fù)了美元信用；中國(guó)方面，全要素生產(chǎn)率在互聯(lián)網(wǎng)革命和加入WTO后快速上行，資本大量流入的同時(shí)我國(guó)產(chǎn)出快速增長(zhǎng)。但在2011年全要素生產(chǎn)率開(kāi)始長(zhǎng)期下行，我國(guó)實(shí)際產(chǎn)出重心明顯下移，外資流入速度此時(shí)開(kāi)始放緩并引發(fā)了2015年的匯改。往后看，我國(guó)出生率大幅下行，外資流入也已放緩，提高全要素生產(chǎn)率已是我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，跨過(guò)中等收入國(guó)家陷阱的最佳方案。
參考上一次互聯(lián)網(wǎng)革命，新質(zhì)生產(chǎn)力的投資正逢其時(shí)?；仡?995-2000年的宏觀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境可以看出與中美兩國(guó)當(dāng)前的環(huán)境有著極多的相似之處。美國(guó)的相似之處：一是軟著陸背景下長(zhǎng)期高利率以及財(cái)政收縮的宏觀環(huán)境；二是對(duì)新興的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大力度資金和政策支持。中國(guó)相似之處：1995-2000年時(shí)期與當(dāng)下一樣的通縮壓力；在積極的財(cái)政政策方面，90年代后期進(jìn)行的大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及對(duì)企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目、科技和教育領(lǐng)域的投入與當(dāng)下如出一轍。
我國(guó)數(shù)字基建及應(yīng)用端更容易出現(xiàn)行業(yè)的引領(lǐng)者?；ヂ?lián)網(wǎng)和AI產(chǎn)業(yè)鏈可根據(jù)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色定位簡(jiǎn)單劃分為三個(gè)部分：上游賣(mài)“鏟子”、中間賣(mài)軟件和硬件以及終端給予新技術(shù)賦能的新興應(yīng)用。在1995-2000年的美股互聯(lián)網(wǎng)行情中，上游“鏟子”類(lèi)公司代表英特爾、思科等公司股價(jià)比終端應(yīng)用的亞馬遜和中間軟件服務(wù)的微軟的股價(jià)晚見(jiàn)頂了一個(gè)多季度。終端應(yīng)用類(lèi)公司作為技術(shù)商業(yè)化后的代表，其誕生時(shí)間較晚，但上漲展現(xiàn)出了極大的彈性，且亞馬遜作為終端應(yīng)用公司的代表，股價(jià)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后率先創(chuàng)出新高。2000年后我國(guó)誕生了一批如阿里、騰訊、拼多多等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)終端應(yīng)用公司，這與我國(guó)擁有豐富且性?xún)r(jià)比高的算力和數(shù)據(jù)要素以及高效率的政府有關(guān)，未來(lái)人工智能的時(shí)代，我國(guó)企業(yè)憑借獨(dú)有的資源稟賦和制度優(yōu)勢(shì)有望在中間的數(shù)字基建和終端的應(yīng)用領(lǐng)域誕生一批全球領(lǐng)先的企業(yè)。
配置推薦：把握AI產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)全要素生產(chǎn)率提高的機(jī)遇。
上游鏟子生產(chǎn)者：寒武紀(jì)、海光信息等
中間服務(wù)：云計(jì)算：浪潮信息、中興通訊、紫光股份等；人工智能：中科曙光、科大訊飛、浙大網(wǎng)新等
終端應(yīng)用：傳媒游戲：騰訊控股、昆侖萬(wàn)維、愷英網(wǎng)絡(luò)等；機(jī)器人：石頭科技、機(jī)器人、科大訊飛等；腦機(jī)接口：創(chuàng)新醫(yī)療、博濟(jì)醫(yī)藥、三博腦科等；無(wú)人機(jī)：航新科技、永悅科技等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)全要素生產(chǎn)率提高不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
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