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 2023年4季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。歡聚2023年4季度收入為5.7億美元，同比降6%/環(huán)比持平，略超我們預(yù)期2%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6400萬(wàn)美元，同比+28%，對(duì)比我們/市場(chǎng)預(yù)期的6100萬(wàn)美元/5200萬(wàn)美元。
　　 2023年4季度核心社交產(chǎn)品收入均實(shí)現(xiàn)同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)全年盈利。BIGO連續(xù)兩季度維持收入同比正增長(zhǎng)（+3%），主要受益于付費(fèi)用戶增長(zhǎng)（同/環(huán)比+8%/4%）。1）BIGOLive持續(xù)豐富多元內(nèi)容供給，強(qiáng)化社交體驗(yàn)，資源投入向高端用戶及發(fā)達(dá)市場(chǎng)傾斜，月活用戶（MAU）維持同比增長(zhǎng)（+4%），其中中東/歐洲/日韓澳新同比增13%/11%/8%。2）LikeeMAU降勢(shì)持續(xù)（同/環(huán)比-14%/-5%），戰(zhàn)略聚焦中東及歐洲核心市場(chǎng)，直播付費(fèi)用戶連續(xù)4季度環(huán)比增長(zhǎng)，全年廣告收入增近2.5倍。受益于內(nèi)容生態(tài)優(yōu)化及互動(dòng)玩法強(qiáng)化，2023年4季度人均時(shí)長(zhǎng)環(huán)比+3%，DAU/MAU環(huán)比提升2.2%。3）Hago首次實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
　　展望：管理層指引2024年1季度收入為5.43-5.6億美元，高于彭博一致預(yù)期5%。我們預(yù)計(jì)2024年BIGO延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，但核心直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)或部分被語(yǔ)音業(yè)務(wù)調(diào)整影響所抵消，預(yù)計(jì)BIGO板塊整體收入增6%，主要因廣告業(yè)務(wù)口徑調(diào)整。考慮公司或加大重點(diǎn)市場(chǎng)投入，我們下調(diào)全年調(diào)整后凈利潤(rùn)10%至2.7億美元（同比-8%）。
　　估值：基于2024-2033年10年DCF模型，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至37美元（原39美元），對(duì)應(yīng)2024年市盈率8倍。核心業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，公司股東回饋持續(xù)，2023年累計(jì)股東派息+回購(gòu)3.55億美元，為全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的122%，截至目前，仍剩余超5億美元回購(gòu)額度?？紤]業(yè)務(wù)調(diào)整及重點(diǎn)市場(chǎng)潛在投入增加或影響短期利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)百度終止YY直播交易部分影響投資情緒，股價(jià)短期上行空間有限，維持中性。