>> 華創(chuàng)證券-華凱易佰(300592)深度研究報告：泛品出海龍頭，扎實深耕，數(shù)字賦能-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大小： |
2854KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王薇娜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司前身為華凱文化創(chuàng)意，2021年收購易佰網(wǎng)絡90%股權，并于同年7月開始對其并表，主業(yè)成功轉型為跨境電商。2023年繼續(xù)收購易佰網(wǎng)絡10%少數(shù)股東權益，形成了“泛品+精品+億邁生態(tài)平臺”協(xié)同驅(qū)動模式。在收購易佰網(wǎng)絡的業(yè)績補償協(xié)議及員工持股計劃中，公司約定盈利目標，多次超額完成。據(jù)公告，2023年華凱易佰預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.2-3.55億元，同比增長47.99%-64.18%。
泛品運營knowhow沉淀深厚，庫存周轉效率高。泛品是鋪貨模式，SKU和經(jīng)營店鋪數(shù)量多，亞馬遜平臺規(guī)則嚴格且復雜，對泛品類商家的平臺運營能力和庫存管理效率是巨大的挑戰(zhàn)。公司深耕出海賽道數(shù)年，成功規(guī)避21年“亞馬遜封號潮”風險，擺脫英國/歐洲小包VAT政策修改、俄烏沖突下歐洲需求受阻、美國零售商去庫、海運費上升的負面影響，盈利逐步回暖。其背后是公司對行業(yè)knowhow的深刻理解和沉淀，盡管公司在售sku數(shù)量顯著提升（22年約50萬個→23年中期90多萬個），但庫存及其周轉效率保持穩(wěn)定，賬上現(xiàn)金流充裕。
精品和億邁打造第二增長曲線，重視研發(fā)，數(shù)字賦能。2021年“亞馬遜封號潮”導致大量玩家出清，公司抓住行業(yè)洗牌機遇，組建團隊，發(fā)力精品業(yè)務。團隊擁有豐富的選品經(jīng)驗，通過消費者需求調(diào)研和分析等方式，提升爆品率。精品平均客單價增長，已于22年底盈利。公司2018年起自研“易佰云”數(shù)字化系統(tǒng)，后應用AIGC技術，科技賦能，降本增效。隨著出海趨勢的確定，跨境電商公司爭相涌入，基于長期沉淀的供應鏈資源和數(shù)字化研發(fā)優(yōu)勢，公司于2021年推出“億邁”綜合服務平臺，針對中小商家提供增值服務，營收實現(xiàn)快速增長。
投資建議：公司具備高效的運營能力和深厚的庫存管理經(jīng)驗，我們看好其在精品、跨境服務上的增長潛力，預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入64.9/85.3/104.5億元，同比增長46.9%/31.4%/22.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5/4.7/6.0億元，同比增長60.6%/35.3%/26.8%。參考行業(yè)內(nèi)可比公司，給予其2024年17xPE，對應市值80億元，目標價27.6元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：歐美等市場消費力疲軟，目的地國關稅政策調(diào)整，亞馬遜經(jīng)營集中度過高及平臺政策變化，人民幣匯率波動
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