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事件：2024年3月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.45%，上月為3.45%；5年期以上品種報3.95%，上月為3.95%。
　　解讀如下：
　　一、3月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場普遍預期。
　　LPR報價由MLF操作利率和報價加點共同決定。首先，3月MLF操作利率不變，這意味著當月LPR報價基礎保持穩(wěn)定；影響報價加點的因素方面，近期以DR007為代表的短端市場利率保持在略高于1.8%的短期政策利率上方，背后是2月降準落地后，當前政策面強調要防范資金空轉套利；與此同時，在上月降準落地推動1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值降至2.28%、較上月大幅下行0.15個百分點后，進入3月該指標已現回穩(wěn)態(tài)勢。這意味著3月以來銀行在貨幣市場的批發(fā)融資成本保持穩(wěn)定，缺乏進一步下調報價加點的動力。
　　其次，受降準、銀行下調存款利率等因素推動，2月5年期以上LPR報價剛剛單獨大幅下調0.25個百分點。當前的重點是進一步提升貨幣政策傳導效率，在全面降準及5年期以上LPR報價下調后，推動銀行對實體經濟的信貸投放“量增、價減”。我們估計，盡管3月兩個期限品種的LPR報價不動，但當月新發(fā)放居民房貸利率和企業(yè)中長期貸款利率都將有一定幅度下調。
　　最后，開年外需回暖帶動出口加快，穩(wěn)增長政策發(fā)力顯效下投資提速，1-2月宏觀數據普遍好于預期。這意味著短期內將處于政策效果觀察期，進一步大幅引導貸款利率下行的迫切性減弱。
　　二、受物價水平偏低影響，當前實體經濟實際融資成本上升，著眼于提振宏觀經濟總需求，未來LPR報價仍有可能跟進MLF利率下調。
　　我們判斷，2月CPI同比回正后，3月漲幅會有所回落，短期將保持低位運行狀態(tài)，而年中前PPI同比都將維持負增長。這意味著未來一段時間物價水平和價格預期目標相比仍有距離，考慮物價因素的企業(yè)和居民實際貸款利率仍面臨一定上升壓力。由此，下一步仍有必要通過下調政策利率來引導名義貸款利率較快下行，緩解實際利率上升壓力。
　　更為重要的是，年初樓市偏冷，房地產施工數據及房企資金來源數據都在下滑，需要關注房地產行業(yè)對宏觀經濟的拖累效應。我們預計，3月出口、工業(yè)生產同比增速將現回落，居民消費不振現象也會延續(xù)，宏觀經濟依然面臨有效需求不足問題。由此，綜合當前物價和經濟走勢，我們判斷二季度MLF利率有可能下調。這將帶動兩個期限品種的LPR報價跟進調整，進而帶動企業(yè)和居民貸款利率持續(xù)下行，提振宏觀經濟總需求。與此同時，LPR報價下調帶動貸款利率下行，也將為今年地方債務風險化解提供更為有利的條件。
　　最后，2024年政策面的一個重點是要推動房地產行業(yè)實現軟著陸，其中適度降低居民房貸利率是關鍵一招。我們預計，接下來除了作為居民房貸利率定價基礎的5年期以上LPR報價會持續(xù)下調外，監(jiān)管層還將通過下調首套房貸和二套房貸利率下限等方式，推動居民房貸利率下行。