>> 華泰證券-第四范式(6682.HK)先知AI平臺收入增速亮眼，2023年業(yè)績略超預期-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,余熠,郭雅麗 |
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2023年業(yè)績略超預期，維持目標價80.53港元
第四范式發(fā)布2023年業(yè)績，收入42.0億元，同比增長36.4%，略高于華泰預期的41.6億元；歸母凈虧損為9.1億元，同比收窄44.8%，好于華泰預期的凈虧損9.5億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額4.2億元，同比收窄17.6%。公司業(yè)績增長主要來自先知AI平臺收入的強勁增長（68%）。我們繼續(xù)看好公司：1）以大客戶為支點，開拓新行業(yè)，并提升已覆蓋行業(yè)中的滲透率；2）憑借穩(wěn)固的企業(yè)服務軟件根基，以生成式AI重構企業(yè)軟件，提升客戶體驗與開發(fā)效率。我們維持2024/2025年收入預測50.0/60.0億元，并預計2026年收入將達到71.8億元?？杀裙酒骄?024EPS為5.5x，考慮到第四范式廣泛的行業(yè)覆蓋，客戶群體主要為大企業(yè)，給予公司6.8x 2024EPS，維持目標價80.53港元（港元兌人民幣0.90696），維持“增持”評級。
先知AI平臺收入增速亮眼
公司2023年收入42.0億元，同比增長36.4%，其中：1）先知AI平臺業(yè)務收入25.0億元，同比增長68.0%，受益于AI市場需求增長及公司大模型及生成式AI能力對產(chǎn)品的賦能；2）SHIFT智能解決方案業(yè)務收入12.8億元，同比增長7.4%；3）式說AIGS服務業(yè)務收入4.2億元，同比增長4.7%。公司2023年毛利率為47.1%，同比下降1.1pp，主要由于業(yè)務滲透到新領域及新用戶案例增加導致硬件和技術服務費占收入的百分比上升。
持續(xù)拓展大客戶優(yōu)勢，式說大模型進展順利
2023年公司持續(xù)拓展大用戶優(yōu)勢，總用戶數(shù)445個（+9% yoy），其中標桿用戶數(shù)為139個（+34% yoy），標桿客戶平均營收1,838萬元（+3% yoy），標桿用戶的NDER（凈收入增長率）為115%。2023年，公司大模型業(yè)務已在金融、制造、醫(yī)療、零售、地產(chǎn)經(jīng)紀、教育、能源等領域廣泛落地，為上百家企業(yè)及合作伙伴提升生成式AI相關服務。式說大模型已經(jīng)通過國家《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案，入選北京市首批7家大模型伙伴。我們認為公司在企業(yè)服務軟件領域積累的客戶資源是進入AIGS市場的先發(fā)優(yōu)勢，看好公司將生成式AI與企業(yè)軟件相結合，促進AI商業(yè)化落地。
維持目標價80.53港元與“增持”評級
基于公司先知平臺及產(chǎn)品、應用開發(fā)業(yè)務的不斷增長，我們預計公司24-26年實現(xiàn)營業(yè)收入50.0/60.0/71.8億元（+19%/20%/20% yoy），我們預計2024-26年歸母凈利-3.7/-0.9/1.5億元（+59%/77% /274% yoy）?？杀裙酒骄?024EPS為5.5x，考慮到第四范式廣泛的行業(yè)覆蓋，客戶群體主要為大企業(yè)，給予公司6.8x 2024EPS，維持目標價80.53港元，維持“增持”。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；技術落地不及預期；市場競爭加劇。
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