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公司發(fā)布年報(bào)：23年實(shí)現(xiàn)營收7.8億元/yoy+99.96%，歸母凈利潤3.0億元/yoy+174.60%，扣非歸母凈利潤2.9億元/ yoy+181.02%；23Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收2.63億元/yoy+89.7%，歸母凈利潤1.08億元/yoy+176.1%，扣非歸母凈利潤1.02億元/yoy+183.3%。
　　分業(yè)務(wù)看：①醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)收入6.8億元/yoy+122.66%，毛利率93.18%/yoy+4.89pct，我們認(rèn)為核心增長驅(qū)動(dòng)力為重組膠原蛋白植入劑（三類械）的快速放量，以及三類械放量帶動(dòng)了醫(yī)用敷料（二類械）銷售額的增長。截止23年12月31日，公司擁有銷售團(tuán)隊(duì)135人，已覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)約2000家。②功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入0.76億元/yoy+12%，毛利率67.79%/yoy-5.36pct，同比增長主要源于23年6月中旬推出的功能性護(hù)膚品“ProtYouth”銷售表現(xiàn)亮眼。③公司積極開拓原料市場，原料及其他小計(jì)實(shí)現(xiàn)收入0.24億元/yoy+42.89%，毛利率75.90%/yoy-7.36pct。
　　毛利端看，23年公司綜合毛利率90.16%/yoy+4.72pct，我們認(rèn)為主要系毛利率較高的重組膠原蛋白醫(yī)美植入劑收入占比提升所致；費(fèi)用端看，23年期間費(fèi)用率45.25%/yoy-6.78pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為21.14%/11.82%/10.89%/1.40%，同比分別-5.76/+0.40/-0.75/-0.76pct，營收高速增長帶來的費(fèi)用攤薄效應(yīng)逐漸顯著；盈利端看，23年歸母凈利率38.42%/yoy+10.44pct。
　　“重組膠原蛋白研發(fā)項(xiàng)目”及“廣譜抗冠狀病毒新藥研發(fā)項(xiàng)目”持續(xù)推進(jìn)中。其中重組Ⅲ型人源化膠原蛋白項(xiàng)目、重組ⅩⅦ型人源化膠原蛋白項(xiàng)目、重組Ⅰ型人源化膠原蛋白項(xiàng)目已進(jìn)入臨床階段，且有部分成果落地；其他人源化膠原蛋白新材料及注射劑產(chǎn)品項(xiàng)目尚在臨床前階段。我們認(rèn)為未來相關(guān)成果的落地及商業(yè)化有望打開新增長空間。
　　展望未來，公司看點(diǎn)多多：1）24年薇旖美系列產(chǎn)品目標(biāo)繼續(xù)高速增長，我們預(yù)計(jì)24Q1銷售額兌現(xiàn)市場預(yù)期的可能性較大。2）新品方面，主打女性私密護(hù)理的重組膠原蛋白凍干纖維三類械產(chǎn)品有望于年中獲批，主打面中部增容的重組膠原蛋白低溫凝膠預(yù)計(jì)有望于年底獲批。3）公司出海進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)中，歐萊雅旗下修麗可合作錦波生物推出重組III型膠原蛋白溶液（械三），主打部位預(yù)計(jì)為額頭紋、魚尾紋、眉間紋；歐萊雅小蜜罐系列全新升級(jí)，添加了來自錦波生物的重組膠原蛋白。當(dāng)前膠原蛋白市場教育還處于早期階段，海外知名品牌的參與有助于加快市場教育，并提升錦波生物的知名度。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)錦波24-26年歸母凈利分別為4.7/6.9/8.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24年P(guān)E為34倍。重組膠原蛋白行業(yè)高景氣度持續(xù)兌現(xiàn)，考慮到錦波在醫(yī)美領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。