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近期，公司發(fā)布2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.6億元（同比+17.3%），歸母凈利13.2億元（同比+17.9%），扣非后歸母凈利12.6億元（同比+34.5%）。公司新質(zhì)生產(chǎn)力平臺拓客成效顯著，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)訂閱高速增長。維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　付費(fèi)率與客單價(jià)雙驅(qū)動(dòng)，AI能力有望加速落地。23年公司國內(nèi)個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入26.5億元（同比+29.4%），在國內(nèi)手機(jī)和PC出貨量趨于穩(wěn)定的情況下，公司通過持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)并對會員體系進(jìn)行升級，帶動(dòng)個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率及客單價(jià)提升。公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公應(yīng)用WPSAI，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)生成內(nèi)容、分析并提煉長文重點(diǎn)信息等功能，用戶體驗(yàn)進(jìn)一步提升，WPSAI在辦公場景落地進(jìn)程有望加快。
　　新質(zhì)生產(chǎn)力平臺拓客成效顯著。23年公司國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入9.6億元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用戶降本增效、數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求增加，另一方面，公司加強(qiáng)對產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)化，客戶訂單加速轉(zhuǎn)化。公司面向組織級客戶提供辦公新質(zhì)生產(chǎn)力平臺WPS 365，截至2023年末，公司W(wǎng)PS 365已服務(wù)17,000余家頭部政企客戶，如上交所、中信建投等。未來政企客戶數(shù)的加快覆蓋有望帶動(dòng)訂閱收入高速增長。
　　授權(quán)業(yè)務(wù)同比下滑系信創(chuàng)訂單減少，24年信創(chuàng)節(jié)奏有望恢復(fù)。23年國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)收入6.6億元（同比-21.6%），主要系信創(chuàng)采購訂單減少。2024年3月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2023年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2024年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》，將下發(fā)近5000億元科技經(jīng)費(fèi)用于突破核心技術(shù)、推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)，24年信創(chuàng)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。公司繼續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，主動(dòng)收縮互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)體量，23年收入同比減少6.1%。
　　估值
　　預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利為16.9、23.4和29.1億元（考慮到公司23年授權(quán)業(yè)務(wù)受信創(chuàng)的基數(shù)影響以及AI的研發(fā)投入，下修24、25年歸母凈利9%-13%），EPS為3.66、5.07和6.31元，對應(yīng)PE分別為91X、66X和53X。公司新質(zhì)生產(chǎn)力平臺拓客成效顯著，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)高速增長，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　政企客戶拓展不及預(yù)期；信創(chuàng)采購節(jié)奏不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。