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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4業(yè)績(jī)觀點(diǎn)已現(xiàn)，信創(chuàng)業(yè)務(wù)階段性承壓，訂閱業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，AI商用提速有望推動(dòng)訂閱業(yè)務(wù)超預(yù)期發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至351.90元?？紤]信創(chuàng)采購(gòu)不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為2.86(-0.68)/3.79(-1.13)/4.99(-1.50)元，參考可比公司平均估值水平，按2024年92.85倍PE下調(diào)目標(biāo)價(jià)至351.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.56億，同比增長(zhǎng)17.27%；歸母凈利潤(rùn)13.19億，同比增長(zhǎng)18.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)34.58%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中單Q4營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為18%、40%、46%，相較前三季度均有提速，拐點(diǎn)已現(xiàn)。
　　信創(chuàng)業(yè)務(wù)階段性承壓，訂閱業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。受下游客戶信創(chuàng)采購(gòu)節(jié)奏暫時(shí)放緩的影響，2023年公司授權(quán)業(yè)務(wù)階段性承壓，同比下滑22%，預(yù)計(jì)隨著信創(chuàng)采購(gòu)的修復(fù)公司授權(quán)業(yè)務(wù)有望回暖。廣告業(yè)務(wù)在2023年下半年正式關(guān)停，海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，使得廣告及其他業(yè)務(wù)合計(jì)下滑6%，2024年有望重啟增長(zhǎng)。價(jià)格體系的調(diào)整及AI辦公新功能的推出推動(dòng)公司訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2023年公司個(gè)人訂閱及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)29%及38%，訂閱業(yè)務(wù)占比合計(jì)達(dá)到79%。
　　AI商用提速有望推動(dòng)訂閱業(yè)務(wù)超預(yù)期發(fā)展。2024年有望進(jìn)入AI辦公落地年，用戶需求有望隨AI功能的成熟被持續(xù)激發(fā)，提高用戶付費(fèi)率及客單價(jià)，從而推動(dòng)公司訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)