>> 東吳證券-金山辦公(688111)2023年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：符合預(yù)期，AI商業(yè)化在即，邊際上行在望-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王紫敬,李康橋 |
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公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，符合預(yù)期：1）收入：2023年收入45.56億（yoy+17.27%），預(yù)告區(qū)間yoy+12.45%～23.41%，23Q4收入12.84億（yoy+17.9%），預(yù)告區(qū)間yoy+1%～40%，略低于中值、符合預(yù)期；2）歸母凈利潤(rùn)：2023年歸母凈利潤(rùn)13.19億（yoy+18.03%），預(yù)告區(qū)間yoy+10.55%～22.19%；23Q4歸母凈利潤(rùn)4.26億（yoy+40%），預(yù)告區(qū)間yoy+12.5%～56.9%，高于中值、符合預(yù)期。3）訂閱類(lèi)收入：2023年合計(jì)36.1億（yoy+31.66%），訂閱類(lèi)收入占比達(dá)79.24%。
雙訂閱收入高速增長(zhǎng)，AI商業(yè)化在即，2024年邊際上行在望。
1）C端訂閱：2023年C端訂閱收入26.53億（yoy+29.42%），符合預(yù)期，其中23Q4收入7.51億歷史新高（yoy+26.62%），在22Q4較高基數(shù)上表現(xiàn)良好，相比23Q3增加1.01億（環(huán)比+15.54%），此前我們分析歷史Q(chēng)3均平淡、Q4韌性十足，符合預(yù)期。2023年5月公司進(jìn)行會(huì)員體系升級(jí)，考慮到代金券等過(guò)渡期優(yōu)惠措施，我們認(rèn)為2024年起提價(jià)效果會(huì)逐步顯現(xiàn)；再考慮2024Q1 WPSAI即將商業(yè)化落地，我們預(yù)計(jì)C端將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
2）B端訂閱：2023年B端訂閱收入9.57億（yoy+38.36%），符合預(yù)期，其中23Q4收入2.9億歷史新高（yoy+36.89%），相比23Q3增加0.41億（環(huán)比+16.47%）。報(bào)告期內(nèi)WPS 365全面云化推進(jìn)順利，產(chǎn)品+服務(wù)持續(xù)帶動(dòng)訂閱收入高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年高增速延續(xù)。
3）機(jī)構(gòu)授權(quán)：2023年授權(quán)收入6.55億（yoy-21.6%），其中23Q4收入1.63億（yoy-14.66%），增速降幅縮窄，Q4收入較Q3增加0.32億。我們認(rèn)為2024年起信創(chuàng)有望逐步恢復(fù)推進(jìn)，帶動(dòng)業(yè)務(wù)邊際上行。
4）海外及廣告：2023全年收入2.88億（yoy-6.05%），其中Q4收入較Q3增加0.12億，我們判斷是廣告收入下降的同時(shí)海外業(yè)務(wù)在快速增長(zhǎng)。2024年公司預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)收入清零，我們預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長(zhǎng)。
關(guān)于微軟Copilot要進(jìn)中國(guó)的擔(dān)憂：WPS天花板未受影響。
1）并非首次擔(dān)憂，入華一直有預(yù)期。多年來(lái)微軟在中國(guó)區(qū)一直有世紀(jì)互聯(lián)版本在正常運(yùn)營(yíng)，也有國(guó)際版M365面向有出海需求的客戶(hù)在售賣(mài)。在上半年AI起步時(shí)、年中比爾蓋茨訪華等時(shí)候市場(chǎng)均有過(guò)擔(dān)憂，預(yù)期是充分的，只不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下市場(chǎng)對(duì)事件負(fù)面影響有些過(guò)度放大。
2）目前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)是AI產(chǎn)業(yè)的兌現(xiàn)節(jié)奏，而非AI市場(chǎng)格局。AI板塊下調(diào)核心是市場(chǎng)關(guān)注全球究竟是否會(huì)出現(xiàn)AI爆款應(yīng)用，且能看到顯著的業(yè)績(jī)?cè)龊褡儸F(xiàn)，因此目前市場(chǎng)非常關(guān)注11月微軟正式開(kāi)始推廣Copilot后的銷(xiāo)售情況。在部分投資人對(duì)AI是否是“偽需求”擔(dān)憂的前提下，同時(shí)擔(dān)憂微軟憑借好用的AI功能在國(guó)內(nèi)搶W(xué)PS的份額，本身就是自相矛盾的。
3）WPS與微軟Copilot國(guó)內(nèi)潛在客群重疊度低。微軟Copilot僅預(yù)期落地M365國(guó)際版（2023財(cái)年在微軟中國(guó)區(qū)占比不到20%），世紀(jì)互聯(lián)版B端和C端暫無(wú)計(jì)劃。微軟國(guó)際版M365版本主要面向出海需求企業(yè)，如MNC（跨國(guó)公司）、有海外布局的中國(guó)企業(yè)、跨境貿(mào)易的中小企業(yè)等，WPS基本盤(pán)在于黨政事業(yè)單位、央國(guó)企和廣大C端，雙方目前重合度極低。
4）合規(guī)鴻溝難僭越。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，微軟對(duì)中國(guó)區(qū)AI大模型未做針對(duì)性合規(guī)優(yōu)化，數(shù)據(jù)跨境合規(guī)問(wèn)題也較棘手，目前公有云場(chǎng)景下備案和廣泛應(yīng)用難度較大。
5）金山辦公在手算力充足。訓(xùn)練層面公司只做小模型、對(duì)算力需求不大，推理層面單卡4090即可支撐、資源富余，目前WPSAI產(chǎn)品仍在以每周1~2次的速度快速迭代，算力層面目前無(wú)須擔(dān)憂。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)外AI應(yīng)用需求的預(yù)期是樂(lè)觀的。展望2024年，新會(huì)員體系、AI、信創(chuàng)都是邊際向上的趨勢(shì)，此時(shí)不應(yīng)悲觀。根據(jù)數(shù)據(jù)更新我們微調(diào)2023-2025年收入預(yù)測(cè)至45.56/57.10/77.45億（原預(yù)測(cè)45.53/57.70/78.46億）；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.19/17.00/24.38億（原預(yù)測(cè)12.10/17.14/24.68億）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游IT支出低于預(yù)期。
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