>> 平安證券-金山辦公(688111)訂閱業(yè)務(wù)拉動成長，WPS AI有望帶來新增量-240104
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
閆磊,付強,黃韋涵 |
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事項：
公司公告2023年年度業(yè)績預(yù)告，2023年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入43.69-47.95億元，同比增長12.45%-23.41%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長10.55%-22.19%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25.47%-38.68%。
平安觀點：
公司經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)健，四季度利潤端實現(xiàn)較高增速。收入端，公司公告2023年年度業(yè)績預(yù)告，2023年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入43.69-47.95億元，同比增長12.45%-23.41%。公司營收實現(xiàn)同比增長，主要由于機構(gòu)和個人訂閱業(yè)務(wù)收入雙雙上漲，抵消了機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)調(diào)整帶來的影響。單四季度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入10.98-15.24億元，同比增長0.79%-39.89%。利潤端，2023年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長10.55%-22.19%。單四季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.42-4.72億元，同比增長12.42%-55.14%，相比前三季度，實現(xiàn)加速增長。2023年，公司預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25.47%-38.68%，單四季度預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.18-4.42億元，同比增長14.98%-59.87%，實現(xiàn)較高增速。
訂閱業(yè)務(wù)拉動成長，為公司營收貢獻(xiàn)主要增長動能。在個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)方面，公司針對個人用戶的多元化需求，優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗，實現(xiàn)了個人版與企業(yè)版之間應(yīng)用功能的全面打通。同時對會員權(quán)益體系進(jìn)行了全新升級，通過提供權(quán)益豐富結(jié)構(gòu)靈活的會員體系，不斷提升個人用戶付費轉(zhuǎn)化與客單價，帶動國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為，隨著公司全線產(chǎn)品的不斷優(yōu)化，以及會員權(quán)益體系的穩(wěn)步升級，公司個人用戶付費轉(zhuǎn)化與客單價將持續(xù)提升，有望帶動國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長。在國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)方面，針對政企客戶降本增效、數(shù)據(jù)全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能辦公平臺WPS 365，在產(chǎn)品和服務(wù)雙優(yōu)化的趨勢下，有效提升政企客戶數(shù)智化辦公體驗，推動國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長，抵消了信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的授權(quán)收入下滑影響。我們認(rèn)為，公司訂閱業(yè)務(wù)將為公司營收貢獻(xiàn)主要增長動能。
WPSAI穩(wěn)步升級，為公司未來發(fā)展帶來巨大想象力。2023年上半年，公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大語言模型應(yīng)用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰(zhàn)略方向發(fā)展。WPSAI作為協(xié)同辦公賽道的類ChatGPT式應(yīng)用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，解決用戶在內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題。2023年7月27日，WPSAI海外版正式開啟公測，在PC端和移動端均可使用當(dāng)前。9月5日，WPSAI正式面向社會開放，率先應(yīng)用在WPS智能文檔。9月20日，公司官方宣布，基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI已接入金山辦公全線產(chǎn)品。10月17日，公司與科大訊飛宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，隨著公司與科大訊飛在數(shù)字辦公產(chǎn)品、行業(yè)解決方案、AI大模型、開放能力集成等多維度合作的逐漸深入，雙方的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)AI對公司業(yè)務(wù)的深度賦能。11月16日，WPSAI正式開啟公測，進(jìn)一步賦能智能辦公新場景，為用戶開啟智能辦公新體驗。未來公司將進(jìn)一步加大AI領(lǐng)域的投入，推出更多創(chuàng)新性的AI能力，不斷拓展AI技術(shù)的應(yīng)用場景，并加快商業(yè)化進(jìn)程，為公司業(yè)績增長注入新動力。當(dāng)?shù)貢r間2023年7月18日，微軟在全球合作伙伴大會上表示，Office 365 Copilot將在大多數(shù)企業(yè)客戶已經(jīng)支付的價格基礎(chǔ)上收取每名用戶30美元/月的服務(wù)費用。以此參考，考慮到金山辦公龐大的月度活躍設(shè)備數(shù)，WPSAI將為公司未來發(fā)展帶來巨大的想象力。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司2023年業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司凈利潤將分別為12.99億元（前值為14.08億元）、17.26億元（前值為18.93億元）、23.25億元（前值為25.93億元），EPS分別為2.81元、3.74元和5.04元，對應(yīng)1月3日收盤價的PE分別約為94.9、71.4、53.0倍。公司質(zhì)地優(yōu)良，多年堅持不懈的研發(fā)投入形成深厚護(hù)城河，在國產(chǎn)基礎(chǔ)辦公軟件中可謂一枝獨秀。公司緊跟AIGC技術(shù)發(fā)展趨勢，發(fā)布類ChatGPT式應(yīng)用WPSAI，將為公司未來發(fā)展帶來巨大想象力。我們認(rèn)為，隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2024年，公司機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望回暖。公司訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，2024年有望持續(xù)高速增長態(tài)勢。我們看好公司的未來發(fā)展，維持對公司的“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）軟件正版化進(jìn)程遲緩。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及由此帶動的軟件正版化是公司產(chǎn)品推廣及變現(xiàn)的重要動力，若國內(nèi)軟件正版化推進(jìn)緩慢，將影響公司增長表現(xiàn)。（2）會員ARPU值提升低于預(yù)期。公司合并功能型與資源型會員，實現(xiàn)會員權(quán)益結(jié)構(gòu)升級，將原有會員體系升級為超級會員/超級會員Pro兩大類會員，化繁為簡，并通過原子化權(quán)益組合包裝，精準(zhǔn)覆蓋不同需求的用戶群體。如果公司會員策略的用戶接受度低于預(yù)期，則公司個人辦公訂閱業(yè)務(wù)ARPU值提升將存在低于預(yù)期的風(fēng)險。（3）WPSAI產(chǎn)品的推廣進(jìn)度低于預(yù)期。
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