>> 國海證券-金山辦公(688111)WPS AI：生產(chǎn)力工具新范式-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大小： |
3418KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心邏輯：公司W(wǎng)PSAI商業(yè)化或?qū)⑷骈_啟，從量、價兩方面打開成長天花板。
行業(yè)：AIGC新風(fēng)口，行業(yè)天花板抬升
AIGC+辦公商業(yè)價值：AIGC有望在辦公軟件領(lǐng)域率先落地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交互方式變革、功能增強(qiáng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)聯(lián)動的全面進(jìn)化。市場空間：AIGC從月活、付費(fèi)率和ARPU三方面抬升行業(yè)天花板。AIGC降低使用門檻、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力躍遷，一方面吸引潛在用戶并提升付費(fèi)意愿，另一方面顯著提升產(chǎn)品價值量。競爭優(yōu)勢：金山辦公具有豐富的AI產(chǎn)品化經(jīng)驗(yàn)、海量的用戶及場景、行業(yè)Know-How積淀。
C端：WPSAI推升產(chǎn)品力，量與ARPU持續(xù)突破。
11月24日，公司開啟WPSAI公測。量的方面，WPSAI降低使用門檻、提升產(chǎn)品力，打開滲透和付費(fèi)率的天花板。價的方面，會員體系升級+長周期引導(dǎo)+WPSAI，預(yù)計(jì)將從兩方面帶來ARPU的提升。（1）隱性提價：僅面向年費(fèi)/高級會員、可0元添加AI功能包。AI功能帶來的增量訂閱和長周期會員值得期待。（2）AI功能定價：隨著WPSAI功能完善，AI功能有望以加包的形式單獨(dú)付費(fèi)。
B端：信創(chuàng)框定用戶基數(shù)，訂閱轉(zhuǎn)型+AIGC創(chuàng)造提價空間
公司基于數(shù)字辦公平臺提升客戶生命周期價值，訂閱制轉(zhuǎn)型初見成效。量的方面，我們預(yù)計(jì)信創(chuàng)2.0 B端用戶基數(shù)有望超5000萬，接近1.0階段的9倍，奠定公司安全邊界。價的方面，參考微軟Copilot的1~3倍提價空間，AI產(chǎn)品矩陣有望進(jìn)一步帶來ARPU提升空間。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為12.44/17.43/22.36億元，同比+11.28%/+40.12%/+28.31%，EPS為2.69/3.77/4.84，對應(yīng)PE分別為99.13/78.12/60.43X。我們認(rèn)為，公司W(wǎng)PSAI具有生產(chǎn)力屬性，隨著商業(yè)化全面開啟，有望從量、價兩方面打開成長天花板。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，信創(chuàng)推進(jìn)速度不及預(yù)期，AIGC應(yīng)用落地不及預(yù)期，單一產(chǎn)品風(fēng)險，市場競爭加劇等。
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