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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.70億元，同比增長(zhǎng)16.99%；歸母凈利潤(rùn)8.93億元，同比增長(zhǎng)9.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.60億元，同比增長(zhǎng)29.85%。截止9月30日，公司主要產(chǎn)品月活數(shù)為5.89億，同比增長(zhǎng)1.90%；其中WPSOffice PC版月活數(shù)為2.59億，同比增長(zhǎng)8.82%；移動(dòng)版月活數(shù)為3.27億，同比下滑2.68%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，雙訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2023Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.98億元，同比增長(zhǎng)9.40%；歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比增長(zhǎng)0.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)13.36%。分業(yè)務(wù)來看，第三季度個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，同比增長(zhǎng)25.64%，得益于會(huì)員權(quán)益體系升級(jí)，個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單價(jià)不斷提升；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.48億元，同比增長(zhǎng)36.13%，主要原因系公司不斷推動(dòng)企業(yè)用戶訂閱付費(fèi)轉(zhuǎn)化，打造政企客戶數(shù)字辦公標(biāo)桿案例，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；受限于去年基數(shù)較高及本期黨政領(lǐng)域信創(chuàng)訂單不及預(yù)期所致，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比下滑41.7%。
　　現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)高增，毛利費(fèi)用保持穩(wěn)定。1）經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流方面，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)9.4億元，同比增長(zhǎng)9.2%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)3.4億元，同比增長(zhǎng)41.2%。2）毛利率方面，前三季度公司毛利率85.65%，同比略有提升。3）三費(fèi)方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)為21.8%/10.4%/32.9%，同比+1.92pct/-0.68pct/-1.88pct。
　　持續(xù)優(yōu)化AI產(chǎn)品性能，商業(yè)化進(jìn)程加速推進(jìn)。9月20日，公司首次對(duì)外展示金山辦公自研模型的最新進(jìn)展，該模型基于開源底座，通過訓(xùn)練調(diào)參調(diào)優(yōu)，滿足應(yīng)用端的細(xì)分場(chǎng)景。目前，公司將AI戰(zhàn)略定位在為用戶提供AIGC（內(nèi)容生成）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)領(lǐng)域，并將WPSAI接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線為用戶解決日常的辦公難題。公司表示，預(yù)計(jì)年底將會(huì)公開一些更具體的WPSAI定價(jià)策略。后續(xù)隨著產(chǎn)品的種類及性能的不斷提升，WPSAI商業(yè)化落地值得期待。
　　投資建議：訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI戰(zhàn)略投入打開成長(zhǎng)空間。根據(jù)三季報(bào)疊加授權(quán)業(yè)務(wù)影響，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.07億元、17.40億元、23.37億元，對(duì)應(yīng)增速17.0%、33.1%、34.3%（原23-25年預(yù)測(cè)值為13.84/19.47/25.94億元）；對(duì)應(yīng)EPS（攤薄）分別為2.83元、3.77元、5.06元。估值方面，參考DCF絕對(duì)估值，測(cè)算得目標(biāo)市值為1910億，目標(biāo)價(jià)約413.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用不及預(yù)期；正版化推進(jìn)不及預(yù)期；競(jìng)品導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。