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事件：10月26日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.98億元，同比增長(zhǎng)9.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.94億元，同比增長(zhǎng)0.18%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)13.36%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　個(gè)人訂閱維持高增，C端會(huì)員體系改革落地。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)6.50億元，同比增長(zhǎng)25.64%，主要系公司優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗(yàn)，升級(jí)會(huì)員權(quán)益體系，個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單價(jià)不斷提升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）用戶數(shù)而言，截至9月底，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.89億，同比增長(zhǎng)1.90%。其中PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.59億，同比增長(zhǎng)8.82%；移動(dòng)版月度活躍設(shè)備數(shù)3.27億，同比下降2.68%，在滲透率較高的狀態(tài)下仍保持穩(wěn)健。3）4月17日，WPS會(huì)員體系全新升級(jí)，將原WPS會(huì)員、稻殼會(huì)員、超級(jí)會(huì)員合并為一個(gè)全新的WPS超級(jí)會(huì)員，分設(shè)基礎(chǔ)套餐148元/年、Pro套餐248元/年。同時(shí)，單項(xiàng)權(quán)益包也與4月18日在官網(wǎng)陸續(xù)上線，最低69元/年。我們認(rèn)為，C端會(huì)員體系改革將通過(guò)提高付費(fèi)率或ARPU值，有力促進(jìn)公司的個(gè)人業(yè)務(wù)收入。
　　機(jī)構(gòu)訂閱加速滲透，機(jī)構(gòu)授權(quán)受信創(chuàng)短期影響。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)2.48億元，同比增長(zhǎng)36.13%，主要系公司不斷升級(jí)數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)，打造政企客戶數(shù)字辦公標(biāo)桿案例并不斷復(fù)制，推動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。2）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)1.31億元，同比降低41.72%，主要受去年同期高基數(shù)及本期黨政領(lǐng)域信創(chuàng)訂單不及預(yù)期影響，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)同比下滑。3）上半年，公司數(shù)字辦公平臺(tái)相關(guān)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶（不含SaaS）1,700余家；公有云領(lǐng)域SaaS付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)54%，付費(fèi)企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%，伴隨企業(yè)協(xié)作辦公、智能化辦公的需求持續(xù)釋放，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)價(jià)值有望持續(xù)釋放。
　　WPSAI加速升級(jí)，有望顯著打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1）AIGC助力辦公實(shí)現(xiàn)劃時(shí)代體驗(yàn)，3月16日，微軟發(fā)布基于AI的365Copilot，涵蓋Word、Ppt、Excel等多個(gè)領(lǐng)域，大幅提升內(nèi)容生產(chǎn)效率。2）2023年上半年，公司發(fā)布了基于大語(yǔ)言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大語(yǔ)言模型應(yīng)用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)戰(zhàn)略方向發(fā)展，WPSAI作為協(xié)同辦公賽道的類ChatGPT式應(yīng)用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線。3）我們認(rèn)為，憑借扎實(shí)的研發(fā)實(shí)力、海量的用戶及場(chǎng)景積淀、深厚的辦公Know-How，AIGC有望成為金山辦公打開(kāi)遠(yuǎn)期空間、助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要加速器。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)近期公告及關(guān)鍵假設(shè)給出盈利預(yù)測(cè)，看好AIGC及會(huì)員體系改革為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.48、63.43、83.83億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.53、17.22、23.41億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云服務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、國(guó)有單位IT支出不及預(yù)期、AI落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。