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事件：金山辦公發(fā)布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.70億元，同比增長(zhǎng)16.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.93億元，同比增長(zhǎng)9.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.60億元，同比增長(zhǎng)29.85%。
　　營(yíng)收端穩(wěn)步增長(zhǎng)，持續(xù)加大研發(fā)投入：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.70億元，同比增長(zhǎng)16.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.93億元，同比增長(zhǎng)9.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.60億元，同比增長(zhǎng)29.85%。毛利率端，公司2023年前三季度毛利率為85.65%，較去年同期提升0.57pct；費(fèi)用端，2023年前三季度研發(fā)費(fèi)用投入為10.76億元，同比提升10.68%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例約為32.90%，持續(xù)高比例投入研發(fā)；銷(xiāo)售費(fèi)用為7.14億元，同比增長(zhǎng)28.30%；管理費(fèi)用為3.39億元，同比增長(zhǎng)9.72%。
　　雙訂閱業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，PC端活躍用戶數(shù)持續(xù)提升：Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.98億元，同比增長(zhǎng)9.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比增長(zhǎng)0.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)13.36%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）C端：Q3單季度，國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入6.50億元，同比增長(zhǎng)25.64%。截至2023年9月30日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.89億，同比增長(zhǎng)1.90%。其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.59億，同比增長(zhǎng)8.82%；WPSOffice移動(dòng)版月度活躍設(shè)備數(shù)3.27億，同比下降2.68%。個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)主要得益于公司優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗(yàn)，升級(jí)會(huì)員權(quán)益體系，個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單價(jià)不斷提升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）B端：Q3單季度，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.48億元，同比增長(zhǎng)36.13%，主要系公司不斷升級(jí)數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)，打造政企客戶數(shù)字辦公標(biāo)桿案例并不斷復(fù)制，推動(dòng)該業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入1.31億元，同比減少41.72%。主要系去年同基數(shù)較高及本期黨政領(lǐng)域信創(chuàng)訂單不及預(yù)期所致。
　　AI和協(xié)作是重要戰(zhàn)略，WPSAI開(kāi)放邀請(qǐng)?bào)w驗(yàn)，定價(jià)策略有望年底公布：9月20日，2023金山辦公技術(shù)開(kāi)放日在武漢成功舉辦，公司宣布基于大語(yǔ)言模型的智能辦公助手WPSAI已接入金山辦公全線產(chǎn)品，邀請(qǐng)用戶體驗(yàn)全組件AI功能。同時(shí)，首次對(duì)外展示了金山辦公自研模型的最新進(jìn)展，該模型基于開(kāi)源底座，通過(guò)訓(xùn)練調(diào)優(yōu)，助力WPSAI成為國(guó)內(nèi)率先落地的AI辦公應(yīng)用。AI和協(xié)作是金山辦公現(xiàn)階段的重要戰(zhàn)略，金山辦公將應(yīng)用大模型重構(gòu)辦公軟件，為每一位用戶提供AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知識(shí)洞察）三方面全新的產(chǎn)品體驗(yàn)。公司管理層表示，預(yù)計(jì)會(huì)在今年年底公開(kāi)具體的WPSAI定價(jià)策略。我們認(rèn)為，公司作為辦公領(lǐng)域具備文檔能力的龍頭廠商，在AIGC加持下公司付費(fèi)率與ARPU值有望雙升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年?duì)I收為47.03/59.92/77.96億元，歸母凈利潤(rùn)為13.69/17.73/23.73億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.96/3.84/5.14元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為102.24X/78.90X/58.95X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司SaaS化進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。