>> 廣發(fā)證券-金山辦公(688111)訂閱業(yè)務(wù)收入快速增長，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
1486KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雪峰,雷棠棣 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
公司披露23年三季報。23Q3營收10.98億元，同比+9%；歸母凈利潤為2.94億元，同比+0.2%；扣非凈利潤為2.84億元，同比+13%。
訂閱業(yè)務(wù)快速增長。(1)Q3單季度個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)營收6.5億元，同比+26%；相較于23Q2，增速有一定收窄（23Q2為+29%），更多是受季節(jié)性擾動，后續(xù)關(guān)注Q2以來會員體系升級的效果。(2)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)營收2.5億元，同比+36%，增速有一定擴大（23Q2為+34%），公司不斷升級數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)，推動國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)保持快速增長。整體來看，公司訂閱業(yè)務(wù)保持了快速增長態(tài)勢。
合同負債及現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。三季度末合同負債與其他非流動負債為較23年6月末均有一定增長。若考慮到今年以來信創(chuàng)訂單不及預期，導致與之相關(guān)的合同負債明顯減少，則訂閱相關(guān)的合同負債應(yīng)實現(xiàn)了快速增長，這也推動了23Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流的快速增長（同比+41%）。
AIGC將助力公司打開成長天花板。公司將應(yīng)用大模型重構(gòu)辦公軟件，為用戶提供AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知識洞察）三方面全新的產(chǎn)品體驗。我們分析，AI將助力公司打開成長天花板，隨著AI相關(guān)產(chǎn)品逐步從內(nèi)測到商業(yè)化推廣，客單價及付費客戶轉(zhuǎn)換率有望明顯提升，而這有望體現(xiàn)在公司24年下半年財報中。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25年歸母凈利分別為12.54億元、15.72億元、20.83億元。對公司采用分部估值法，即訂閱業(yè)務(wù)采用PS估值，機構(gòu)數(shù)量授權(quán)業(yè)務(wù)采用PE估值。參考可比公司估值，給予訂閱業(yè)務(wù)23年P(guān)S估值45倍，給予機構(gòu)數(shù)量授權(quán)業(yè)務(wù)23年P(guān)E估值25倍，則每股合理價值約378.83元，維持“增持”評級。
風險提示。AI產(chǎn)品化成熟周期的不確定性；國內(nèi)其他平臺公司自研辦公應(yīng)用的潛在競爭可能；國外成熟應(yīng)用能否在國內(nèi)非敏感商業(yè)領(lǐng)域加持AI功能的不確定性。
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