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事件：
　　金山辦公3Q23季報(bào)。Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.70億元，+16.99% yoy，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.93億元，+9.86% yoy，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)8.60億元，+29.85% yoy。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量9.39億元，+9.18%yoy。關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，公司主要產(chǎn)品月活達(dá)到5.89億，+1.90% yoy，+0.86% qoq，其中WPSOffice桌面版月活2.59億，+8.82% yoy，+2.37% qoq；移動(dòng)版月活3.27億，-2.68% yoy, +0% qoq。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受信創(chuàng)影響，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)收入10.98億，+9.40% yoy，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億，+0.18% yoy。收入分類看，個(gè)人訂閱/機(jī)構(gòu)訂閱/機(jī)構(gòu)授權(quán)/廣告業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入6.49億/2.48億/1.31億/0.68億，+26%/+36%/-42%/-14% yoy。顯然的，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)大幅度下滑，公司表示主要是受到去年同期高基數(shù)及本期黨政信創(chuàng)訂單不及預(yù)期的影響。個(gè)人訂閱增速略低，主要是受到會(huì)員體系轉(zhuǎn)換的影響；機(jī)構(gòu)訂閱增速維持在30%+水平，主要原因是公司數(shù)字辦公平臺(tái)業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)。
　　算力問(wèn)題、算力成本對(duì)公司影響有限。公司由于不自己進(jìn)行大模型研發(fā)，只做小模型，因此對(duì)于大規(guī)模集群訓(xùn)練的需求較低。同時(shí)，公司表示經(jīng)過(guò)研發(fā)，公司的模型可以在消費(fèi)級(jí)的3090/4090上進(jìn)行推理，因此成本較低。從費(fèi)用率看，公司Q3的COGS%、市場(chǎng)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為15%/22%/12%/33%，與去年相比波動(dòng)不大。考慮到公司已經(jīng)進(jìn)行了研發(fā)投入、服務(wù)器儲(chǔ)備以及小規(guī)模測(cè)試，我們認(rèn)為算力問(wèn)題、算力成本對(duì)公司影響有限。
　　公司AI產(chǎn)品大規(guī)模商用腳步臨近，但短期來(lái)看AI未必貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)。公司表示，今年有望推進(jìn)AIGC產(chǎn)品落地，而Copilot和Insight產(chǎn)品將在明后年逐漸落地，前提是相應(yīng)的大模型以及公司的AI產(chǎn)品獲批。我們認(rèn)為，類似Microsoft Office 365，短期來(lái)看AI未必會(huì)給公司貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，AI會(huì)是公司十分顯著的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.55/58.80/73.72億元，同比增長(zhǎng)17.25%/29.09%/25.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.42/18.08/22.39億元，同比增長(zhǎng)20.12%/34.71%/23.79%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司發(fā)展不及預(yù)期。