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事件：
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月21日，據(jù)微軟官網(wǎng)，Copilot初期版本將于9月26日隨Windows11更新后推出，Microsoft365 Copilot將于11月1日起向企業(yè)用戶提供服務(wù)。我們認(rèn)為金山辦公作為國內(nèi)辦公軟件龍頭公司，有望追隨辦公AI化浪潮，提高國內(nèi)業(yè)務(wù)的付費(fèi)率和市占率。
　　微軟GPT賦能OFFICE帶來辦公領(lǐng)域全新變革，未來WPS+GPT有望打開新空間：Microsoft 365 Copilot將全產(chǎn)品線接入GPT，開啟新一輪辦公領(lǐng)域革命，震撼全球。文檔作為用戶創(chuàng)作內(nèi)容的主要載體之一，此次AI技術(shù)革命有望加速辦公軟件從“效率工具”到“生產(chǎn)工具”的變革，極大提升組織和個(gè)人用戶的工作效率?？紤]到中國目前禁止使用國外AI相關(guān)軟件，AI革命將為國產(chǎn)軟件開辟更大的商業(yè)空間。金山辦公近年來持續(xù)跟進(jìn)AI方向，在NLP、CV等領(lǐng)域均有技術(shù)落地，并探索WPS智能寫作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未來有望跟進(jìn)WPS+GPT模式，在中文語境下引領(lǐng)國產(chǎn)辦公領(lǐng)域革命。
　　金山辦公長期推進(jìn)相關(guān)研發(fā)、積極擁抱AI新時(shí)代：2023年公司發(fā)布了基于大模型的辦公智能助手WPSAI，錨定AIGC內(nèi)容創(chuàng)作、Copilot智慧助手、Insight知識(shí)洞察三大戰(zhàn)略方向，全面對(duì)標(biāo)Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，解決用戶在內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題，提升工作效率。我們認(rèn)為WPS+GPT的未來模式有望打開新的成長空間，一方面更簡單智能的辦公模式將帶來用戶群體擴(kuò)充，另一方面GPT智能辦公有望吸引免費(fèi)用戶加快轉(zhuǎn)服費(fèi)，付費(fèi)滲透率和ARPU有望雙向提升。同時(shí)全產(chǎn)品線+GPT將有可能催生更多新產(chǎn)品的可能，類似微軟的Business Chat類型的AI辦公助理或?qū)⑹枪疚磥頋撛诓季值男庐a(chǎn)品選擇之一。
　　上半年訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，業(yè)績整體符合預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收21.72億元，yoy+21.25%，歸母凈利潤5.99億元，yoy+15.32%（扣非后凈利潤5.75億元，yoy+39.88%，主要系政府補(bǔ)助和投資收益變動(dòng)）。單季度來看，Q2營收11.21億元，yoy+21.37%；Q2凈利潤為3.32億元，yoy+23.46%。分業(yè)務(wù)來看，上半年國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入12.52億元，同比增長33.24%；國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.18億元，同比增長40.38%。上半年業(yè)績整體符合預(yù)期，訂閱業(yè)務(wù)維持高增長，未來有望繼續(xù)為公司帶來業(yè)績保障。
　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤為14.03億/18.67億/24.75億元，YOY分別為+25.59%/+33.06/+32.52%；EPS分別為3.05/4.05/5.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2023-2025年P(guān)/E為112/84/64倍，維持“區(qū)間操作”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、信創(chuàng)訂單不及預(yù)期；2、用戶月活數(shù)量不及預(yù)期；3、付費(fèi)轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期