>> 中信證券-金山辦公(688111)跟蹤點(diǎn)評(píng)：微軟Copilot上線確定，WPS AI落地將啟-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
大小： |
398KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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微軟近日宣布Microsoft 365 Copilot將于11月1日在B端上線，基于應(yīng)用場(chǎng)景、效率提升、功能演進(jìn)、商業(yè)空間等方面，我們重申重視AI應(yīng)用落地核心場(chǎng)景之辦公軟件的觀點(diǎn)。金山辦公9月20日舉行2023技術(shù)開放日，宣布WPSAI已接入全線產(chǎn)品并邀請(qǐng)用戶體驗(yàn)；公司對(duì)WPSAI落地的技術(shù)路徑作闡釋，基于高效率、低成本以及細(xì)分場(chǎng)景功能實(shí)現(xiàn)的考慮，在開源底座上自研7B、13B小模型，支撐表格計(jì)算中的公式生成、文本搜索中的閱讀理解等能力；此外，還宣布將WPSAI與企業(yè)知識(shí)庫相結(jié)合，助力數(shù)字資產(chǎn)激活并形成閉環(huán)。公司今年以來在WPSAI上錨定AIGC、Copilot、Insight三大戰(zhàn)略方向，結(jié)合網(wǎng)信辦《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》開始實(shí)施，我們認(rèn)為WPSAI落地將啟、商業(yè)化進(jìn)程有望加速。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍Microsoft 365 Copilot宣布上線日期，重申重視AI應(yīng)用核心場(chǎng)景之辦公軟件。根據(jù)微軟官方博客，9月21日，微軟宣布Microsoft 365 Copilot將于11月1日開始為B端客戶提供，全新推出Microsoft 365 Chat，以及在Outlook、Word、Excel等中引入Copilot新功能。我們重申辦公軟件是AI應(yīng)用落地的核心場(chǎng)景之一觀點(diǎn)：1）應(yīng)用場(chǎng)景扎實(shí)：辦公場(chǎng)景關(guān)系連接多、信息含量高、時(shí)效性強(qiáng)；2）效率提升明確：AI+辦公軟件在AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）等方向?qū)硇侍嵘?）功能演進(jìn)清晰：伴隨擴(kuò)大測(cè)試范圍以及正式推向客戶，功能有望結(jié)合反饋進(jìn)行快速演進(jìn)；4）商業(yè)空間可期：Microsoft365 Copilot將以30美元/月提供，E3、E5、商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)版和商業(yè)高級(jí)版收費(fèi)為36/57/12.5/22美元/月，加價(jià)幅度超預(yù)期。
▍WPSAI接入全線產(chǎn)品，向用戶開放全組件AI體驗(yàn)。9月20日公司在2023技術(shù)開放日上宣布，基于大模型的智能辦公助手WPSAI已接入全線產(chǎn)品，用戶可體驗(yàn)全組件AI功能。公司今年以來錨定AIGC、Copilot、Insight三大戰(zhàn)略方向：AIGC方面，WPSAI為用戶解決從零開始創(chuàng)作的問題，提供一份可迭代的文檔或演示初稿；Copilot方面，WPSAI有望通過軟件交互方式變革改變二八定律，簡化WPS產(chǎn)品界面，降低用戶使用門檻；Insight方面，WPSAI將充分利用企業(yè)積累的結(jié)構(gòu)化、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，以對(duì)話形式實(shí)現(xiàn)知識(shí)再利用。展望后續(xù)，我們看好WPSAI商業(yè)化落地加快，產(chǎn)品使用門檻下探、功能強(qiáng)化將帶動(dòng)滲透率提升，AIGC引領(lǐng)付費(fèi)率增長，以Microsoft 365 Copilot定價(jià)為參照，WPSARPU提升空間廣闊。
▍基于開源底座自研小模型，高效率、低成本實(shí)現(xiàn)WPSAI細(xì)分功能。公司在技術(shù)開放日上首次對(duì)外展示自研模型進(jìn)展。鑒于大模型推理、運(yùn)維部署成本高，且在部分小眾場(chǎng)景的延展性不足，公司研發(fā)、算法工程團(tuán)隊(duì)基于業(yè)界開源模型，訓(xùn)練7B、13B等小模型。在工程方法上，7B模型總語料達(dá)TB級(jí)，在數(shù)十臺(tái)GPU集群上訓(xùn)練效率可達(dá)1600token/sec/GPU，在自然語言理解類任務(wù)上表現(xiàn)優(yōu)于業(yè)界其他開源模型；13B模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)達(dá)萬億token，在GPU集群上訓(xùn)練利用率高于65%。在落地應(yīng)用上，諸如表格計(jì)算場(chǎng)景中的WPS公式生成，文檔搜索場(chǎng)景中的對(duì)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的閱讀理解，小模型實(shí)現(xiàn)了反應(yīng)速度快且成本可控，為WPSAI在Copilot方向的落地提供進(jìn)一步支撐。
▍WPSAI結(jié)合新型企業(yè)知識(shí)庫，實(shí)現(xiàn)基于數(shù)字資產(chǎn)的內(nèi)容智能。傳統(tǒng)知識(shí)庫構(gòu)建成本高，對(duì)公域新知識(shí)反應(yīng)慢，且傳統(tǒng)檢索機(jī)制效率低。近年來，用戶在WPS中創(chuàng)作大量文檔，存儲(chǔ)在云端形成云文檔，可動(dòng)態(tài)更新和實(shí)時(shí)協(xié)作?；诖耍緦PSAI與企業(yè)知識(shí)庫相結(jié)合，直接基于云文檔實(shí)現(xiàn)智能問答。依托于RAG（檢索增強(qiáng)生成）技術(shù)，公司將私有數(shù)據(jù)與大模型的通識(shí)能力相結(jié)合，擴(kuò)展知識(shí)邊界，并解決大模型幻覺問題。此外，文檔庫問答還可以集成到企業(yè)其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，如在金山協(xié)作中搭建客服機(jī)器人，綁定文檔庫問答，輔助客服工作。我們認(rèn)為，新型知識(shí)庫有望助力用戶將云端非結(jié)構(gòu)化文檔、數(shù)據(jù)資產(chǎn)充分激活，形成WPSAI在Insight方向的企業(yè)數(shù)字資產(chǎn)閉環(huán)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；C端用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化過慢的風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)及政企需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的風(fēng)險(xiǎn)；信息安全風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：伴隨公司會(huì)員體系升級(jí)以及WPSAI、WPS 365等新品擴(kuò)充，公司將通過產(chǎn)品化-云化-協(xié)作化閉環(huán)進(jìn)一步打開未來成長空間。我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)為48.75/61.90/80.37億元，維持歸母凈利潤預(yù)測(cè)為14.17/18.31/24.33億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為3.07/3.96/5.27元。今年以來，生成式AI在大語言模型加持下迎來提速發(fā)展，外部環(huán)境變化也進(jìn)一步確立信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們選取AI/信創(chuàng)關(guān)鍵領(lǐng)域龍頭華大九天、概倫電子、財(cái)富趨勢(shì)、寒武紀(jì)作為可比公司，2024年相較于Wind一致預(yù)期的平均PS估值水平為30倍，考慮到公司作為國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)域龍頭的稀缺行業(yè)地位和AI、云協(xié)作發(fā)展趨勢(shì)的高確定性，給予一定的估值溢價(jià)，我們給予公司目標(biāo)市值2043億元（對(duì)應(yīng)2024年33倍PS），給予目標(biāo)價(jià)442元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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