>> 中信證券-金山辦公(688111)2023年中報點評：云訂閱引領增長，AI商業(yè)化有望加速-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 304KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q2收入符合預期、利潤超預期，訂閱業(yè)務核心驅動業(yè)績增長，收入占比提升至77%，合同負債相關科目余額同環(huán)比均取得增長，公司未來業(yè)績增長持續(xù)性、高確定性進一步凸顯。公司上半年推出WPSAI，錨定AIGC、Copilot、Insight三大戰(zhàn)略方向，在國內率先落地AI+辦公應用，結合網信辦《生成式人工智能服務管理暫行辦法》開始實施，WPSAI商業(yè)化進程有望加速并進入業(yè)績兌現期。展望2023年，我們預計云化、協作化、智能化將引領公司業(yè)績高質量增長，信創(chuàng)有望開啟區(qū)縣/行業(yè)化落地。維持“買入”評級。
▍2023Q2利潤超預期，上半年訂閱收入核心驅動增長，占比進一步提升至77%。
2023H1公司實現營收21.72億元（yoy+21.25%），歸母凈利潤5.99億元（yoy+15.32%），扣非凈利潤5.76億元（yoy+39.88%）。
2023Q2公司實現營收11.21億元（yoy+21.37%），歸母凈利潤3.32億元（yoy+23.46%），扣非凈利潤3.26億元（yoy+54.72%）。
2023H1國內訂閱類業(yè)務（C+B）收入為16.70億元，占比達77%（yoy+8pcts），收入同比增速達35%；公司業(yè)績增長持續(xù)性、高確定性進一步凸顯。
▍訂閱業(yè)務：
1）C端：付費率加快提升，WPSAI加持下ARPU增長空間廣闊。2023H1公司國內個人訂閱收入12.52億元（yoy+33.24%），其中Q2為6.64億元（yoy+29.15%）。截至Q2，MAD達5.84億（yoy+2.46%），其中PC端2.53億（yoy+9.05%）、移動端3.27億（yoy-2.10%）。截至2023H1，公司累計年度付費個人用戶數達3324萬（yoy+16.36%），相較PC月活的付費率提升至13.14%，提升節(jié)奏加快或與會員體系升級順利有關，我們測算ARPU為71元（yoy+16.91%），反映長周期會員轉化成果。公司通過AI對原有增值功能進行升級，產品體驗強化。展望后續(xù)，我們看好WPSAI商業(yè)化落地加快，產品使用門檻下探、功能強化將帶動滲透率提升，AIGC引領付費率增長，以Microsoft365 Copilot定價為參照，WPSARPU提升空間廣闊。
2）B端：機構客戶端云一體進程持續(xù)，公網SaaS指標亮眼。2023H1公司國內機構訂閱業(yè)務收入4.18億元（yoy+40.38%），其中Q2為2.05億元（yoy+33.85%）。公司持續(xù)推進政企端云一體及協作辦公進程，新打造粵政易、中國石化、中國石油、華夏銀行、寶武集團、完美世界等燈塔項目；數字辦公平臺相關訂單上半年持續(xù)增長，數字辦公產品新增政企客戶（不含SaaS）1700余家；公有云領域SaaS付費企業(yè)數同比增長54%，付費企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費率超100%，帶動公有云領域相關收入同比增長100%。展望全年，伴隨公司數字辦公產品體系不斷迭代、產品對接能力增強，我們認為機構訂閱業(yè)務有望進一步發(fā)力。
3）合同負債：預收充足，合同負債相關科目環(huán)比回歸增長。截至2023Q2，公司合同負債相關科目總額為21.88億元（yoy+13.32%，qoq+0.68億元），其中其他非流動負債科目qoq+0.80億元，反映更長周期會員的購買力度加大；公司預收類科目金額充足，為未來訂閱業(yè)務增長提供良好支撐。
▍國內機構授權：正版化需求支撐，看好新一輪信創(chuàng)接棒，并期待模式轉訂閱。2023H1公司國內機構授權業(yè)務實現收入3.61億元（yoy-13.96%），其中Q2為1.79億元（yoy-4.73%），趨勢上環(huán)比好轉，我們判斷與正版化需求支撐有關。展望全年，機構客戶正版辦公軟件需求將提供業(yè)績支撐；縱向下沉的區(qū)縣信創(chuàng)有望強化推進力度，公司將借信創(chuàng)機遇不斷打磨產品力；同時，對以金融、能源、通信等為代表的行業(yè)信創(chuàng)，公司積極推廣雙版本年場地模式，深化其云和協作辦公進程，我們預計訂閱模式轉變將帶動信創(chuàng)相關收入更持續(xù)、穩(wěn)健。
▍互聯網廣告及其他業(yè)務：2023H1廣告及其他業(yè)務收入1.41億元（yoy+4.94%），其中Q2為0.73億元（yoy+6.76%）。根據公司2023年中報，基于用戶體驗考慮，公司廣告業(yè)務逐步做戰(zhàn)略收縮；海外業(yè)務方面，公司穩(wěn)固移動端優(yōu)勢，并持續(xù)培養(yǎng)桌面大屏用戶數，WPSAI開啟海外公測，有望形成長期增長點。
▍財務指標：2023Q2費用率同環(huán)比均明顯優(yōu)化，人員數量保持平穩(wěn)。1）盈利能力：2023H1公司毛利率86.07%（yoy+0.96pct），凈利率27.42%（yoy-2.11pcts），扣非凈利率26.53%（yoy+3.54pcts），Q2對應分別為85.37%、29.45%、29.06%。2）費用：2023H1公司研發(fā)/銷售/管理費用率分別為33.01%/21.90%/9.57%，分別yoy-2.91/+2.03/-1.84pcts，截至2023H1，公司員工數為4292人，較去年底基本持平，公司推進AI大模型應用，我們預計全年研發(fā)或將維持較強投入。3）現金流：2023H1公司經營活動現金流凈額5.96億元（yoy-3.46%），其中銷售收款21.91億元（yoy+5.18%），Q2現金流環(huán)比有所好轉。
▍風險因素：公司新品推廣不及預期的風險；C端用戶付費轉化過慢的風險；信創(chuàng)及政企需求不及預期的風險；市場競爭日益加劇的風險；信息安全風險。
▍盈利預測、估值與評級：伴隨公司會員體系升級以及WPSAI、WPS 365等新品擴充，客戶需求有望進一步升維至云、協作、智能化，公司將通過產品化-云化-協作化-智能化閉環(huán)進一步打開
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