>> 西南證券-金山辦公(688111)2023年半年報點評：訂閱業(yè)務(wù)快速增長，AI商業(yè)化落地值得期待-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰 |
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事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績報告，實現(xiàn)收入21.7億元，同比增長21.25%，歸母凈利潤6.0億元，同比增長15.3%，扣非歸母凈利潤5.8億元，同比增長40.0%。2023Q2，實現(xiàn)收入11.2億元，同比增長21.4%，歸母凈利潤3.3億元，同比增長23.5%，扣非歸母凈利潤3.3億元，同比增長54.7%。
C端訂閱表現(xiàn)亮眼，付費滲透率、ARPU值穩(wěn)步提升。2023H1個人訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.5億元，同比增長33%，2023Q2實現(xiàn)收入6.6億元，同比增長29%。具體來看，1、月活設(shè)備數(shù)為5.8億臺，同比增長2.5%；其中，PC端月活為2.5億，同比增長9.1%，移動端月活為3.3億，同比下降2.1%。2、付費用戶數(shù)為3324萬，同比增長16.4%；付費滲透率（累計付費用戶數(shù)/PC端月活）達13.3%，較2022年末提升0.81pp。3、ARPU值（過去四季度收入總和/付費用戶數(shù)）為71.0元，較2022年末增長3.8%。整體來看，公司已完成會員體系結(jié)構(gòu)升級，核心數(shù)據(jù)均保持穩(wěn)步增長，會員體系改革得到正向驗證，有望進一步拓寬個人訂閱服務(wù)付費空間。
B端訂閱業(yè)務(wù)快速增長，授權(quán)業(yè)務(wù)短期承壓。1、訂閱業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入4.2億元，同比增長40%；2023Q2實現(xiàn)收入2.1億元，同比增長34%。1）數(shù)字辦公平臺訂單持續(xù)增長，新打造中國石化、中國石油、華夏銀行、寶武集團、完美世界等燈塔項目，新增政企客戶1700+家。2）公有云SaaS業(yè)務(wù)進展順暢，相關(guān)收入實現(xiàn)翻倍增長，付費企業(yè)數(shù)同比增長54%，續(xù)約率超70%，續(xù)費率超100%。2、授權(quán)業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入3.6億元，同比下降14.0%；2023Q2實現(xiàn)收入1.8億元，同比下降5%。公司密切關(guān)注信創(chuàng)領(lǐng)域政策變化，提前布局黨政及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)，伴隨下半年信創(chuàng)大規(guī)模招標(biāo)推進，B端業(yè)績彈性釋放值得期待。
全面擁抱AI變革，產(chǎn)品實力再度增強。2023H1，公司發(fā)布WPSAI產(chǎn)品并已在海外開啟公測。WPSAI錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰(zhàn)略方向，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，著力解決用戶關(guān)于內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作的辦公需求。對標(biāo)此前微軟Copilot在B端率先提價，進一步驗證了大型企業(yè)對AI解放生產(chǎn)力的付費意愿，我們認(rèn)為，公司B端用戶基數(shù)良好，未來結(jié)合在中文辦公場景的深厚積累與強勁研發(fā)實力，在AIGC的引領(lǐng)之下，有望實現(xiàn)更多產(chǎn)品場景開發(fā)，進一步帶動用戶付費意愿及付費價格提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為3.38元、4.40元、6.07元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為113倍、87倍、63倍。考慮到公司為國內(nèi)辦公軟件龍頭企業(yè)，B、C端市占率領(lǐng)先，且積極擁抱AI技術(shù)變革，產(chǎn)品力強勁，有望持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：付費轉(zhuǎn)化率提升不及預(yù)期、信創(chuàng)節(jié)奏推進不及預(yù)期、AI產(chǎn)品落地效果不及預(yù)期等風(fēng)險
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