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事件:
　　2023年8月22日，金山辦公發(fā)布2023半年報(bào)：2023H1，訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，大模型產(chǎn)品WPSAI進(jìn)度領(lǐng)先，有望對付費(fèi)意愿和ARPU形成支撐。
　　投資要點(diǎn):
　　B、C端訂閱高速增長，營收占比持續(xù)提升
　　2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.72億元，同比+21.25%；歸母凈利潤5.99億元，同比+15.32%。2023Q2，營業(yè)收入11.21億元，同比+21.37%；歸母凈利潤3.32億元，同比+23.46%。
　　從具體業(yè)務(wù)而言，作為公司重要的收入增長引擎，訂閱業(yè)務(wù)（B端、C端）上半年總體收入16.70億元，同比增長35%，收入占比77%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品體系升級煥新，加速訂閱轉(zhuǎn)型
　?。?）C端：付費(fèi)滲透率持續(xù)提升，權(quán)益升級驅(qū)動(dòng)ARPU增長
　　①量：截至2023年6月末，WPSOffice PC端2.53億，同比+9.05%。付費(fèi)用戶3324萬，同比+16.36%，以PC端基數(shù)計(jì)，付費(fèi)滲透率提升0.83pct至13.1%。
　　②價(jià)：在堅(jiān)持長周期會(huì)員策略的同時(shí)，公司推動(dòng)會(huì)員權(quán)益結(jié)構(gòu)升級并推出原子化權(quán)益組合包裝，會(huì)員價(jià)格（年費(fèi)模式下）由原本的89元/年、179元/年提升至148元/年、248元/年。
　?。?）B端：“云+協(xié)作”持續(xù)推進(jìn)，機(jī)構(gòu)訂閱高速增長
　　2023H1，公司通過數(shù)字辦公等他項(xiàng)目、WPS 365數(shù)字辦公全家桶、私有化新版底座架構(gòu)等多項(xiàng)新產(chǎn)品，持續(xù)引導(dǎo)客戶使用云和協(xié)作應(yīng)用，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)訂閱高速增長。
　　數(shù)字辦公平臺：新增政企客戶（不含SaaS）1,700余家
　　公有云SaaS：付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長54%，續(xù)費(fèi)率大于70%，金額續(xù)費(fèi)率大于100%，相關(guān)收入同比增長超過100%。
　　云端文檔數(shù)：個(gè)人及中小企業(yè)用戶通過公有云上傳的文件數(shù)量同比+25.1%至1900億份。
　　WPSAI產(chǎn)品進(jìn)度領(lǐng)先，打開長期成長空間
　?。?）C端：付費(fèi)滲透率持續(xù)提升，權(quán)益升級驅(qū)動(dòng)ARPU增長
　?、佼a(chǎn)品：2023H1公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個(gè)方向。目前，WPSAI已全面接入文字、演示、表格等核心產(chǎn)品線。
　?、谶M(jìn)度：7月6日WPSAI正式開啟國內(nèi)內(nèi)測，7月27日推出海外公測版本，產(chǎn)品進(jìn)程與驗(yàn)證進(jìn)度全面領(lǐng)先。
　?、哿亢虯RPU：參考微軟7月18日披露，MSCopilot“實(shí)際定價(jià)”提升1~3倍不等，大模型在辦公軟件領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，對付費(fèi)意愿和ARPU形成支撐。
　　盈利預(yù)測和投資評級：金山辦公是國產(chǎn)辦公軟件龍頭，訂閱制轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)疊加WPSAI進(jìn)度領(lǐng)先，公司發(fā)展或?qū)⒂瓉砹?、價(jià)齊升。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為16.78/22.80/29.78億元，EPS分別為3.63/4.94/6.45元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為102.49/75.44/57.75X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求，AIGC技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。