>> 招商證券-金山辦公(688111)控費顯著利潤略超預期，WPS AI持續(xù)落地-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉玉萍 |
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金山辦公發(fā)布23年半年報，公司“雙訂閱”持續(xù)推進，且控制費用帶來利潤釋放，整體業(yè)績持續(xù)高質量發(fā)展。WPSAI各項功能已開放測試，新會員體系中的單項權益按功能付費已為未來AI功能打下付費基礎，AIGC+辦公大規(guī)模落地可期。維持“強烈推薦”投資評級。
事件：金山辦公發(fā)布23年半年報。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.72億元，YoY+21.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.99億元，YoY +15.32%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.76億元，YoY +39.88%；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.96億元，YoY -3.46%。其中，公司Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.21億元，YoY +21.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.32億元，YoY +23.46%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.26億元，YoY +54.72%。
C端會員體系改革背景下付費率進一步提升。上半年公司國內個人辦公服務訂閱業(yè)務收入12.52億元，同比增長33.24%；主要產(chǎn)品月活數(shù)同比增長2.46%，累計年度付費個人用戶數(shù)同比增長16.36%。公司于今年4月更新C端會員體系，新WPS超級會員基礎款/Pro版定價148/248元每年，只開放以年為單位購買，且開放單項權益包（69元/年）。會員體系改革實現(xiàn)訂閱價格提升及訂閱周期延長，有助于進一步提高產(chǎn)品ARPU及用戶粘性，從而提升未來C端訂閱收入及合同負債。在此背景下，公司付費轉化率（付費用戶數(shù)/月活設備數(shù)）進一步提升，由22年的5.23%提升至5.69%，拉動個人訂閱收入增長。預計未來隨著新會員體系效果不斷顯現(xiàn)，公司個人訂閱收入將有持續(xù)較快增長。
機構訂閱收入高增，提前布局信創(chuàng)市場。上半年公司國內機構訂閱及服務業(yè)務收入4.19億元，同比增長40.38%；國內機構授權業(yè)務收入3.61億元，同比減少13.96%。燈塔項目標桿效應拉動機構訂閱業(yè)務，公司打造中石油等數(shù)字辦公燈塔項目，以標桿客戶帶動產(chǎn)品拓展，實現(xiàn)上半年數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶1700余家，帶動國內機構訂閱及服務業(yè)務收入高速增長。此外，公司已提前布局黨政各地下沉市場及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務，在金融、能源、通信等行業(yè)信創(chuàng)客戶中積極推廣Windows/Linux雙版本年場地模式，深化其云和協(xié)作辦公進程。預計未來隨著黨政信創(chuàng)下沉及行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)推進，公司機構授權業(yè)務將有進一步增長。
控費帶來利潤超預期，研發(fā)投入進一步增長。上半年公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為4.76/2.08/7.17億元，YoY +33.66%/+1.70%/+11.42%。上半年公司公司人數(shù)整體較22年底增加僅數(shù)十人，且除銷售費用中的宣傳推廣費用同比增加幅度較大外，其余費用均得到有效控制，帶來公司利潤端的較大幅度提升。公司研發(fā)投入同比加大，上半年研發(fā)投入同比增長11.42%，研發(fā)人員數(shù)及平均薪酬均有上漲，我們預計上半年研發(fā)投入主要為AIGC應用相關的產(chǎn)品及研發(fā)人員投入，下半年隨著WPSAI開放公測，預計公司將進一步加大算力及大模型調用投入，進一步布局AIGC。
WPSAI各項功能已開放測試，AIGC+辦公大規(guī)模落地可期。上半年公司發(fā)布WPSAI，戰(zhàn)略發(fā)展AIGC（內容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三大方向。目前WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金OpenAI和PaLM2提供大模型支持，國內AIGC+辦公產(chǎn)品落地持續(xù)推進中。預計未來WPSAI將提升公司訂閱ARPU，公司4月新會員體系中的單項權益按功能付費已為未來AI功能打下付費基礎，WPSAI未來可期。
維持“強烈推薦”投資評級?！半p訂閱”持續(xù)推進，且公司控制費用帶來利潤釋放，整體業(yè)績持續(xù)高質量發(fā)展。WPSAI各項功能已開放測試，新會員體系中的單項權益按功能付費已為未來AI功能打下付費基礎，AIGC+辦公大規(guī)模落地可期。預計公司23-25年歸母凈利潤為14.06/18.65/23.86億元，同比增長26%/33%/28%，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：用戶付費意愿不及預期，AI大模型技術水平提升不及預期，WPSAI研發(fā)進度不及預期，信創(chuàng)替換推進不及預期，市場風險偏好下行。
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