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收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，LLM產(chǎn)品化推進(jìn)順利
　　公司披露中報(bào)，23H1收入21.72億元，同增21.2%，歸母凈利5.99億元，同增15.3%，扣非歸母凈利5.76億元，同增39.9%；23Q2單季度收入11.21億元，同增21.4%，歸母凈利3.32億元，同增23.5%，扣非歸母凈利3.26億元，同增54.7%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因訂閱收入高速增長(zhǎng)疊加期間費(fèi)用率下降。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.47/4.79/6.55元，收入53.36/73.55/100.42億元，可比公司平均23E 28xPS(Wind)，考慮金山辦公有望率先實(shí)現(xiàn)LLM商業(yè)化，給予23年46xPS，目標(biāo)價(jià)531.61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2C：擁有良好客戶基礎(chǔ)，會(huì)員體系升級(jí)或進(jìn)一步打開(kāi)付費(fèi)空間
　　23H1個(gè)人辦公訂閱收入12.52億元，同增33.2%，23Q2單季度個(gè)人辦公訂閱收入6.64億元，同增29.2%。公司具備良好客戶基礎(chǔ)，截至23H1底主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)5.84億，同增2.5%，其中PC版月活設(shè)備2.53億，同增9.1%；累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)3324萬(wàn)，同增16.4%，占PC活躍用戶的13.1%，同比提升0.8pct，客單價(jià)71.1元，同增16.9%。個(gè)人及中小企業(yè)用戶通過(guò)公有云服務(wù)上傳至云端的文件數(shù)量從2018年末的175億份增長(zhǎng)至約1900億份。23H1公司推進(jìn)會(huì)員體系升級(jí)，簡(jiǎn)化會(huì)員產(chǎn)品體系，推出PDF、云盤套餐等權(quán)益包，提升會(huì)員客單價(jià)，進(jìn)一步打開(kāi)付費(fèi)空間。
　　全面擁抱AI技術(shù)變革，LLM產(chǎn)品化推進(jìn)順利
　　公司作為國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，積極把AI產(chǎn)業(yè)變革，推進(jìn)LLM技術(shù)的產(chǎn)品化，23H1公司發(fā)布了基于大語(yǔ)言模型的智能辦公助手WPSAI，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)戰(zhàn)略方向發(fā)展。WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線。此外，公司率先實(shí)現(xiàn)LLM在各端落地，為AI功能提供簡(jiǎn)潔的交互框架、接入指南和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為公司在LLM產(chǎn)品化方面較為領(lǐng)先，未來(lái)隨著LLM相關(guān)功能不斷迭代成熟，或?qū)⒙氏葘?shí)現(xiàn)LLM商業(yè)化。
　　2B：機(jī)構(gòu)訂閱轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，數(shù)字辦公平臺(tái)推廣順利
　　23H1國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱收入4.18億元，同增40.4%，機(jī)構(gòu)授權(quán)收入3.61億元，同減14.0%；23Q2單季度國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱收入2.05億元，同增33.8%，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)1.79億元，同減4.7%；23H1數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶1700余家，推動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)高增。23H1公有云領(lǐng)域SaaS付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)54%，付費(fèi)企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%，帶動(dòng)公有云領(lǐng)域相關(guān)收入同比增長(zhǎng)100%，機(jī)構(gòu)訂閱轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)。數(shù)字辦公平臺(tái)方面，公司打造了一系列燈塔項(xiàng)目，有望不斷復(fù)制，推動(dòng)2B訂閱持續(xù)高增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期、協(xié)同辦公市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。