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金山辦公股價(jià)復(fù)盤(pán)與空間折現(xiàn)法估值：技術(shù)、政策、產(chǎn)品、基本面接力，遠(yuǎn)期空間變化提升估值中樞。技術(shù)、政策、產(chǎn)品、基本面的邊際變化都會(huì)引起公司估值變化。本輪AI行情類(lèi)似2020年底云協(xié)作行情，遠(yuǎn)期空間（用戶(hù)數(shù)、付費(fèi)轉(zhuǎn)化率、ARPU）變化影響二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。考慮公司競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、技術(shù)壁壘深厚、商業(yè)模式清晰、信創(chuàng)趨勢(shì)等，在AI進(jìn)一步打開(kāi)遠(yuǎn)期空間的前提下，我們?cè)敿?xì)測(cè)算市值空間并折現(xiàn)。
　　 C端中期收入空間：中性、樂(lè)觀162億~243億元。1）活躍用戶(hù)數(shù)：保守假設(shè)WPSPC端活躍用戶(hù)5年CAGR 6%，預(yù)計(jì)2027年中期MAU達(dá)3.24億；2）付費(fèi)用戶(hù)數(shù)：參考愛(ài)奇藝、騰訊視頻、微軟Office C端付費(fèi)用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)節(jié)奏，考慮到AI加成下的付費(fèi)滲透率提升，預(yù)計(jì)WPS2027年中性、樂(lè)觀付費(fèi)用戶(hù)數(shù)0.8~1億（付費(fèi)滲透率25%~30%）；3）ARPU：考慮到年費(fèi)化、會(huì)員體系變革、AI提價(jià)等因素（對(duì)標(biāo)微軟CopilotB端定價(jià)30美元/月，漲幅140%~53%），我們假設(shè)2027年中性、樂(lè)觀C端ARPU達(dá)200~250元，且AI預(yù)期并未打滿。4）收入：綜上，預(yù)計(jì)2027年WPSC端收入中性、樂(lè)觀達(dá)162億~243億元。
　　 B端中期收入空間：中性、樂(lè)觀約60億~90億元。1）黨政信創(chuàng)機(jī)構(gòu)授權(quán)：伴隨信創(chuàng)全面替代，2027年中期中性、樂(lè)觀收入24億~29億元；2）行業(yè)信創(chuàng)機(jī)構(gòu)訂閱：中期中性、樂(lè)觀收入24億~36億元（CAGR約30~40%）；3）民企市場(chǎng)機(jī)構(gòu)訂閱：中期中性、樂(lè)觀收入14億~23億元。4）收入：綜上，預(yù)計(jì)2027年B端收入中性、樂(lè)觀約60億~90億元。
　　海外：目前尚未納入估值體系，AI+GDR有望顯著打開(kāi)空間。
　　市值空間：中性、樂(lè)觀3115億~4624億元。綜上，我們測(cè)算金山辦公在2027年中期收入空間約223~331億元，給予45%凈利率假設(shè)，凈利潤(rùn)空間約100億~150億元，給予2027年50倍PE，以10%的折現(xiàn)率計(jì)算到當(dāng)期2023年，對(duì)應(yīng)市值空間約3115億~4624億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨C端年費(fèi)化、會(huì)員體系變革、AI提升付費(fèi)率和ARPU，B端信創(chuàng)、訂閱化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司AI應(yīng)用端優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值?？紤]信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)節(jié)奏，調(diào)整2023-2024年收入至48.08/66.28億（原預(yù)測(cè)51.27/66.38億），新增2025年預(yù)測(cè)94.86億；調(diào)整2023-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.27/19.68億（原預(yù)測(cè)15.79/21.65億），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)28.98億。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游IT支出低于預(yù)期。