>> 中信證券-金山辦公(688111)跟蹤報告：WPS AI初體驗，商業(yè)價值可期-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
大小： |
4265KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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WPSAI陸續(xù)亮相公司全線產品，官方社區(qū)發(fā)起智能辦公體驗官招募，辦公軟件AIGC應用持續(xù)深化。我們對WPSAI在內容生成、理解文意、問答互動等方面能力進行體驗，功能表現(xiàn)亮眼，我們預計將帶來產品交互方式變革、功能增強、資源聯(lián)動、形態(tài)突破等變化，看好公司中期商業(yè)化空間突破。結合業(yè)務節(jié)奏，我們維持2023-2025年收入預測為48.75/61.90/80.37億元，維持歸母凈利潤預測為14.17/18.31/24.33億元。維持“買入”評級。
▍產品進度：WPSAI引領辦公軟件生成式AI變革。2023年4月18日，公司宣布WPSAI將最先應用于輕文檔；5月16日，公司宣布WPSAI將嵌入文字、演示、表格、PDF組件，支持桌面和移動端，推動辦公軟件向AIGC、閱讀理解和問答、人機交互方向的邁進。近期，WPS通過官方社區(qū)發(fā)起智能辦公體驗官招募，產品進度領先。我們認為，辦公軟件將是大模型落地后效率提升最顯著的核心應用之一。依托30年以上辦公軟件產品能力積累，伴隨國產大模型不斷進步，WPSAI有望持續(xù)進化，開啟全新智能辦公之旅。
▍WPSAI初體驗：解鎖智能辦公，功能表現(xiàn)亮眼。
文字：內容生成、文意分析、文本潤色。覆蓋會議紀要、公文通知等多類正式文本并匹配格式，助力生產力釋放。未來，如聯(lián)動已有文檔資源，內容生成將更加強大；如可推薦文本語氣、寫作改進建議等，內容處理將更加完備。
輕文檔：文本生成、多輪對話迭代?？勺珜戭^腦風暴、廣告文案等數(shù)十種文本，打開腦洞；還可基于已有文檔資源生成總結、周報，支撐團隊協(xié)作。
輕表格：數(shù)據(jù)處理、智能分析、數(shù)據(jù)問答。自然語言指令可轉換為函數(shù)或標準操作流程，以及生成數(shù)據(jù)智能分析報告，數(shù)據(jù)分析或可“零基礎”進行。未來，伴隨大模型代碼能力強化，更復雜函數(shù)、更精準分析有望逐步納入。
演示：一鍵生成演示文稿、輸出演講備注。演示文稿風格與主題匹配，可進一步美化或更換配色等，可視化表達更輕松。未來，伴隨大模型支持多模態(tài)，圖像、視頻也有望融入演示文稿；如支持文檔轉演示文稿，將實現(xiàn)智能格式轉化。
PDF：文檔分析、問題解答、答案溯源，初步實現(xiàn)“Chat with PDF”。未來，伴隨PDF解析能力增強，文檔理解有望更加深入，問題回答有望更加精準。
移動APP：目前可實現(xiàn)的功能與PC端輕文檔、PDF組件基本一致。結合前期demo，未來“隨手拍、隨時看、隨時問”等功能值得期待?；诖耍型蒞PS運行在每一臺設備上，演進至WPS在每一臺設備上深度應用。
▍WPSAI商業(yè)價值：滲透、付費空間打開，粘性、ARPU提升可期。
商業(yè)價值1：門檻下探、功能強化帶動滲透率提升，AIGC引領付費率增長。C端方面：伴隨WPSAI及其他新功能的持續(xù)引入，WPS滲透率、付費率有望持續(xù)提升。我們預計至中期2027年WPSPC版月活有望穩(wěn)步增長至3.6億，付費率有望提升至25%左右，C端付費用戶數(shù)或將達到0.9億。B端方面：WPSAI對政企同樣具有降本增效意義，將促進WPS滲透、付費空間打開。我們測算黨政、行業(yè)信創(chuàng)共4470萬辦公軟件用戶，WPS有望占據(jù)大部分份額；民企約1.14億辦公軟件用戶，結合WPS約69.2%的Windows市場覆蓋率，有望獲取近半份額。我們測算至2027年B端付費用戶數(shù)或將達到0.9億。
商業(yè)價值2：海外產品+大模型后定價顯著提升，WPSARPU空間廣闊。C端方面：對比Microsoft 365等定價，WPS性價比凸顯；Notion結合大模型后定價提升顯著，為WPSAI未來商業(yè)化提供參考。結合WPSAI、會員體系升級、長周期會員引導，我們預計至中期2027年C端ARPU有望提升至200元左右。B端方面：機構授權轉訂閱過程中，公司通過提供更豐富的增值服務，帶動打包客單價增長，未來結合WPSAI價值創(chuàng)造更大，我們看好B端對應至個體的ARPU提升機遇；公司今年面向中小企業(yè)公有云業(yè)務新上線WPS 365，定價指向200元以上ARPU，未來如接入WPSAI，定價、ARPU亦具備上行基礎。
他山之石：以微軟為借鑒，AI辦公助理有望創(chuàng)造更廣闊商業(yè)機遇。微軟BusinessChat初步展現(xiàn)AI辦公助理的形態(tài)，形成海外借鑒。公司未來有望在國內率先打造AI辦公助理，進而實現(xiàn)一站式辦公入口的提供、更全面的終端支持、更豐富的內容生成、更出色的協(xié)作體驗以及帶來更廣闊的商業(yè)價值。
▍風險因素：公司新品推廣不及預期的風險；C端用戶付費轉化過慢的風險；信創(chuàng)及政企需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；信息安全風險。
▍盈利預測、估值與評級：展望2023年，我們預計云化、協(xié)作化、智能化將引領公司業(yè)績高質量增長，信創(chuàng)有望開啟區(qū)縣/行業(yè)化落地。伴隨會員體系升級以及WPSAI、WPS365等新品擴充，客戶需求有望進一步升維至云、協(xié)作，公司將通過產品化—云化—協(xié)作化—智能化閉環(huán)進一步打開未來成長空間。結合公司業(yè)務節(jié)奏，我們維持公司2023-2025年收入預測為48.75/61.90/80.37億元，維持歸母凈利潤預測為14.17/18.31/24.33億元，對應EPS預測3.07/3.97/5.27元。考慮到公司生成式AI布局正處于推進階段，WPSAI正式發(fā)布時間待定，維持“買入”
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