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事件：根據(jù)國(guó)外科技媒體The Information報(bào)道，微軟Office 365 Copilot正在擴(kuò)大試點(diǎn)，或漲價(jià)40%。
　　WPS對(duì)標(biāo)海外辦公AI類產(chǎn)品價(jià)格擁有絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們看到office個(gè)人版定價(jià)為398元/年，專門做PPT和文稿AI的軟件價(jià)格更高，Gamma Pro版定價(jià)為10美元/月，全年為120美元/年，而notion則為96美元/年，都要貴于WPS，WPS會(huì)員體系改變后，超級(jí)會(huì)員定價(jià)為148元/年，超級(jí)會(huì)員Pro為248元/年，另外推出單項(xiàng)權(quán)益包，售價(jià)69元/年起。
　　考慮到WPSAI未來(lái)付費(fèi)情況以及提價(jià)帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，我們認(rèn)為會(huì)打開公司市值增長(zhǎng)空間。我們通過金山辦公2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，1）安全邊際：信創(chuàng)估值+會(huì)員體系提價(jià)估值（DCF估值體系下遠(yuǎn)期折現(xiàn)）=1518億。對(duì)其個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)進(jìn)行假設(shè)拆分，中性條件下，假設(shè)80%的人會(huì)選擇付費(fèi)稻殼/WPS會(huì)員，20%會(huì)選擇超級(jí)會(huì)員，同時(shí)我們認(rèn)為一般愿意購(gòu)買超級(jí)會(huì)員的客戶更傾向購(gòu)買長(zhǎng)期會(huì)員。以此為基礎(chǔ)23年公司對(duì)會(huì)員體系進(jìn)行調(diào)整，原先89元/年、179元/年升級(jí)為超級(jí)會(huì)員148元/年和超級(jí)會(huì)員pro248元/年，并提供單項(xiàng)權(quán)益包69元/年，同時(shí)我們認(rèn)為套餐體系價(jià)格的提升將會(huì)帶動(dòng)公司ARPU值提升，同時(shí)單項(xiàng)權(quán)益包將會(huì)進(jìn)一步提升公司的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率，此算法下，會(huì)員體系提價(jià)會(huì)為公司帶來(lái)60億+市值增量。2）AI彈性：目前看10倍PS和20倍估值下分別可以為公司貢獻(xiàn)684和1368億市值。WPSAI付費(fèi)后，我們參考o(jì)ffice和海外文稿AI產(chǎn)品notion AI定價(jià)，并參考金山歷史付費(fèi)情況做假設(shè)，中性條件下2028年公司AI收入可以達(dá)到68.41億元，給予PS10、20倍分別可以貢獻(xiàn)684.1和1368億。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為14.78、19.82、27.33億元，看好今年信創(chuàng)預(yù)期以及公司在AI領(lǐng)域的布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。